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格力地产 (600185. SH) 重启收购珠免集团 100% 股权点评总结

核心内容

格力地产拟重启收购珠免集团 100% 股权，标志着公司重回免税行业布局，有望通过此次收购注入成长新动能。该交易采用发行股份及支付现金的方式进行，并计划募集配套资金。此前因董事长涉嫌内幕交易导致重组暂停，现因公司完成换届选举，相关暂停事由已消除。

主要观点

• 珠免集团实力雄厚：珠免自1980年起深耕免税行业，具备免税、有税、保税三大业务运营经验，是少数在口岸经营免税品的国有企业之一。
• 业务布局广泛：截至2020年10月，珠免在珠海、天津、澳门等地拥有免税业务，经营面积超1万平米，其中拱北口岸免税店为全国陆路口岸单店面积最大。
• 业绩表现稳健：珠免在疫情前的18-19年，免税业务收入占比超90%，19年营收达26.60亿元，净利润7.23亿元，毛利率和净利率均表现良好。
• 战略协同效应显著：格力地产拥有“珠海免税MALL”等线上平台，具备优质流量与线上运营能力，同时在三亚等地拥有高端旅游零售物业，可与珠免形成互补，提升整体盈利能力。
• 交易进展明确：收购事项已获得珠海国资委原则性同意，正处于筹划阶段，预计近期披露调整后预案，交易价格和发行定价将依据后续资产评估报告确定。

关键信息

• 收购方式：发行股份及支付现金 + 配套融资。
• 交易背景：2020年5月首次披露收购意向，因董事长内幕交易被暂停，现因公司换届完成，交易条件恢复。
• 业绩数据：
  • 19年营收：26.60亿元（+18.38%）
  • 19年免税业务收入：25.10亿元（+19.95%）
  • 19年净利润：7.23亿元（+14.40%）
  • 毛利率：50.32%（18年）至50.87%（19年）
  • 免税业务毛利率：47.58%（18年）至48.73%（19年）
• 投资建议：
  • 2022-2023年wind一致预期归母净利润分别为7.17亿元、7.90亿元。
  • 2022年12月2日收盘价对应PE分别为18倍、16倍。
  • 建议关注公司未来成长潜力及收购进展。

风险提示

• 疫情对免税行业可能造成持续影响；
• 宏观经济下行可能对消费能力产生压力；
• 市场竞争加剧可能影响盈利能力；
• 政策变动可能带来不确定性；
• 公司经营风险及交易审批风险。

研究团队简介

• 刘嘉仁：社零&美护首席分析师，曾任职于第一金证券、凯基证券、兴业证券，2022年加入信达证券，多次获得新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师奖项。
• 涂佳妮：社服&零售分析师，曾任职于兴业证券，2022年加入信达证券，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。
• 王越、周子莘、涂佳妮：共同负责本报告，覆盖社会服务、美容护理、消费等领域。

机构销售联系人

• 全国销售总监：韩秋月，13911026534，hanqiuyue@cindasc.com
• 华北区销售团队：陈明真、阙嘉程、祁丽媛、陆禹舟、魏冲、樊荣、秘侨、李佳
• 华东区销售团队：杨兴、吴国、国鹏程、李若琳、朱尧、戴剑箫、方威、俞晓、李贤哲、孙僮、贾力、石明杰、曹亦兴
• 华南区销售团队：王留阳、陈晨、王雨霏、刘韵、胡洁颖、郑庆庆、刘莹

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上；
  • 增持：股价相对强于沪深300指数5%~20%；
  • 持有：股价波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于沪深300指数5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

总结

格力地产重启收购珠免集团 100% 股权，标志着公司再次布局免税行业，有望借助珠免的成熟运营能力和良好盈利能力，实现消费板块的战略协同与增长突破。交易进展明确，已获珠海国资委原则性同意，后续仍需监管审批。建议投资者密切关注交易进展及公司未来业绩表现。