公司研究总结：天虹股份（002419.SZ）2021年半年报点评
核心内容
天虹股份在2021年上半年实现了营收和利润的双增长，业绩符合此前发布的预告。尽管第二季度营收略有下降，但公司通过线下渠道拓展与数字化进程的同步推进，整体表现稳健。
主要观点
- 业绩表现：公司1H2021实现营业收入61.95亿元，同比增长5.19%；归母净利润1.43亿元，同比增长301.08%；扣非归母净利润0.63亿元，同比增长52.44%。
- 盈利能力：1H2021综合毛利率上升至39.28%，期间费用率下降至37.51%，显示出公司成本控制能力的增强。
- 数字化进展：线上销售同比增长57%，平台服务收入提升49%，数字化会员销售额占比达79%，线上商品销售及数字化服务收入GMV逾27亿元。
- 门店扩展：公司新开1家购百、4家sp@ce独立超市以及29家便利店，已签约待开业项目48个，总面积约199万平方米，其中购百和独立超市分别占26个和22个。
- 盈利预测：公司盈利预测上调，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.22/0.26/0.29元，维持“买入”评级。
- 估值分析：公司当前市净率1.1X，存在一定的低估可能，因此维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
19,393 |
11,800 |
12,758 |
14,074 |
15,202 |
| 营业收入增长率 |
1.33% |
-39.15% |
8.12% |
10.31% |
8.02% |
| 净利润(百万元) |
859 |
253 |
265 |
308 |
347 |
| 净利润增长率 |
-4.98% |
-70.51% |
4.61% |
16.15% |
12.54% |
| EPS(元) |
0.72 |
0.21 |
0.22 |
0.26 |
0.29 |
门店分布
| 业态 |
面积（万平方米） |
数量（家） |
| 购百 |
360.42 |
97 |
| 超市 |
55.42 |
118 |
| 便利店 |
2.01 |
205 |
| 合计 |
417.85 |
420 |
购百业态表现
| 指标 |
1H2021 |
同比增幅 |
| 销售额 (万元) |
1,153,022 |
50.90% |
| 营业收入 (万元) |
203,835 |
33.20% |
| 月均营收坪效 (元/ m2) |
110 |
- |
| 利润总额同比增幅 |
813.90% |
- |
| 经调整的EBITDA同比增幅 |
148.10% |
- |
超市和便利店表现
| 业态 |
营业收入(万元) |
营业收入同比增幅 |
月均营收坪效（元/m2） |
毛利率 |
毛利率同比变动 |
利润总额同比增幅 |
经调整的EBITDA同比增幅 |
| 超市 |
349,381 |
-8.30% |
1,312 |
24.80% |
0.56% |
-21.20% |
-15.80% |
| 便利店 |
7,090 |
-4.50% |
1,407 |
42.30% |
0.05% |
-36.50% |
-29.90% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
28.6% |
42.9% |
43.3% |
43.3% |
43.3% |
| EBITDA率 |
7.3% |
6.5% |
4.9% |
4.9% |
4.9% |
| 归母净利润率 |
4.4% |
2.1% |
2.1% |
2.2% |
2.3% |
| ROE(摊薄) |
12.4% |
3.8% |
4.0% |
4.5% |
4.9% |
| PE |
8 |
29 |
27 |
24 |
21 |
| PB |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
1.0 |
风险提示
- 部分门店租约到期无法续租
- 新业态和新店拓展速度不达预期
公司基本面
- 资产负债率：2019年58%，2020年62%，2021E 63%
- 流动比率：2019年1.01，2020年0.98，2021E 0.93
- 速动比率：2019年0.92，2020年0.90，2021E 0.88
总结
天虹股份在2021年上半年展现出良好的业绩表现，线上线下渠道同步拓展，推动公司盈利增长。尽管第二季度营收略有下滑，但公司通过提升毛利率和优化费用结构，有效改善了盈利能力。公司持续推动数字化转型，线上销售和平台服务收入显著增长，表明其在新零售领域的竞争力增强。基于其稳健的业绩表现和增长潜力，分析师维持“买入”评级，并认为公司存在一定的估值低估。然而，公司仍需关注门店租约到期及新业态拓展风险。
