20210817-安信证券-华阳国际-002949.SZ-2021H1业绩快速增长_装配式设计龙头订单充足成长可期_6页_994kb

报告摘要

华阳国际2021年中报分析总结

核心内容

华阳国际在2021年上半年实现了业绩的快速增长，营业收入和净利润均大幅上升，展现出公司在建筑设计、EPC及装配式设计等业务领域的强劲发展势头。公司作为华南房建设计民营龙头，凭借全产业链布局和技术优势，在建筑工业化和新型城镇化背景下，展现出良好的成长潜力。

主要观点

业绩表现：公司2021年中报显示，营业收入为10.50亿元，同比增长78.95%，创自2016年以来的同期最高增速；净利润为0.65亿元，同比增长65.20%。
业务结构变化：EPC业务成为增长的主要驱动力，其营收同比增长629.92%，占总收入比重从2019年H1的约10%提升至2021年H1的29.22%。装配式建筑设计营收同比增长61.07%，占建筑设计营收比重提升至33.36%。
毛利率变化：由于EPC业务占比提升，公司综合毛利率同比下降5.23个百分点至21.16%。各主营业务毛利率分别为建筑设计29.13%、EPC3.29%、全过程咨询和造价咨询分别为13.29%和13.33%。
费用控制：期间费用率同比下降3.68个百分点至10.92%，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.20和2.42个百分点，但财务费用率有所上升。
现金流状况：公司经营性现金流净额为-1.51亿元，同比净流出增加73.56%，主要由于支付跨期薪酬和上半年收款占比较低所致。筹资性现金流净额为1.40亿元，同比减少651.90%。
资产负债情况：期末资产负债率为48.90%，较期初提升1.42个百分点。短期负债、长期负债和合同负债分别减少65.05%、15.72%和3.60%。
订单情况：公司设计业务、造价咨询业务和新签合同额分别为10.75亿元、2.28亿元和18.91亿元，显示出公司订单充足，为未来业绩增长提供保障。
投资建议：公司成长迅速，订单充足，未来有望受益于城镇化和建筑工业化进程。维持“买入-A”评级，6个月目标价为21.13元。
风险提示：宏观经济波动、政策推进不及预期、固定投资下滑、省内勘察设计行业营收增速不及预期、业绩不达预期、订单增长缓慢、人员流失、客户经营状况下滑及行业竞争加剧等。

关键信息

营收与利润增长

2021年H1营业收入10.50亿元，同比增长78.95%。
归属上市公司股东的净利润0.65亿元，同比增长65.20%。
扣除非经常性损益的归母净利润同比增长54.65%。
基本EPS为0.33元，同比增长65.22%。
加权平均净资产收益率为4.53%，同比提升1.15个百分点。

业务结构

建筑设计营收6.30亿元，同比增长30.68%，占总营收比重59.96%。
EPC营收3.07亿元，同比增长629.92%，占总营收比重29.22%。
全过程咨询营收0.34亿元，同比增长274.41%，占总营收比重3.23%。
造价咨询营收0.78亿元，同比增长49.05%，占总营收比重7.41%。
装配式建筑设计营收2.10亿元，同比增长61.07%，占建筑设计营收比重33.36%。

财务指标预测

2021-2023年预计营业收入分别为26.08亿元、33.32亿元和42.16亿元，分别同比增长37.7%、27.7%和26.5%。
归母净利润预计分别为2.26亿元、2.92亿元和3.80亿元，分别同比增长30.4%、29.4%和29.9%。
EPS预计分别为1.15元、1.49元和1.94元，动态PE分别为14.1倍、10.9倍和8.4倍。
PB分别为2.2倍、1.9倍和1.6倍。

估值与盈利指标

市盈率从2019年的23.4倍下降至2021E的14.1倍。
市净率从2019年的2.8倍下降至2021E的2.2倍。
ROE预计从2019年的11.8%上升至2023E的18.6%。
ROIC从2019年的39.9%上升至2023E的96.1%。

风险提示

经济波动、政策推进、固定投资、省内行业增速、业绩预期、订单增长、人员流失、客户状况、行业竞争等。

财务数据汇总

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	11.95	18.94	26.08	33.32	42.16
净利润（亿元）	0.136	0.173	0.226	0.292	0.380
每股收益（元）	0.69	0.88	1.15	1.49	1.94
每股净资产（元）	5.87	7.14	7.51	8.77	10.42
市盈率（倍）	23.4	18.4	14.1	10.9	8.4
市净率（倍）	2.8	2.3	2.2	1.9	1.6
ROE（%）	11.8	12.4	15.4	17.0	18.6
ROIC（%）	39.9	49.4	49.7	64.6	96.1

投资建议

评级：买入-A
目标价：21.13元
成长性：公司成长迅速，订单充足，未来业绩弹性大。
行业前景：受益于新型城镇化和建筑工业化推进，未来有望进一步提高市占率。

风险提示

宏观经济波动
政策推进不及预期
固定投资下滑
省内勘察设计行业营收增速不及预期
业绩不达预期
订单增长缓慢
人员流失
客户经营状况下滑
行业竞争加剧

分析师声明

分析师苏多永声明，其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，确保信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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