东北固收转债分析：奥锐转债定价，首日转股溢价率25_25_30_25-240724-东北证券-11页_482kb

奥锐特可转债发行分析总结

• 发行概述: 奥锐特拟于2024年7月26日发行可转债，募集资金总额不超过812亿元。评级AA-，发行规模一般，债底保护性较好。发行方式为网上定价。

• 资金用途: 812亿元中，约375亿元用于特色原料药及抗肿瘤制剂项目（一期），234亿元用于司美格鲁肽原料药生产线，33亿元用于雌二醇包装片生产线，170亿元补充流动资金。

• 债券条款: 初始转股价格25.23元（基于正股收盘价2391元计算，单位可能错误），平价9477元，到期赎回价115元，到期收益率458%。博弈条款（赎回15/30,130%；回售30/30,70%）正常。

• 估值与目标价: 上市首日转股溢价率预计25%~30%，目标价118-123元。参考博瑞转债（转股溢价率36.43%）和奇正转债（21.09%），奥锐转债估值较高。

• 公司背景: 主要从事特色原料药、医药中间体和制剂研发生产，出口型企业。本次发行拓展产品品类和产能，向制剂方向延伸。

• 财务分析: 近年净利润高速增长（2021-2024年第一季度分别为169亿元、211亿元、289亿元、8.2亿元，增速73.1%-7914%），ROE从116.9%增至31.4%，但应收账款周转率下降（从5.67降至4.71）。期间费用率上升，研发投入增加。

• 股权结构: 股权集中，前两大股东合计持股65.46%，实际控制人为彭志恩，控制41.88%股权。

• 风险提示: 原材料价格波动风险、流动性风险。预计转债中签率低（0.02%-0.04%），老股东配售比例65%-82%。