20210827-中国银河-三友化工-600409.SH-产品景气交替上行_看好公司全年业绩表现_3页_616kb

三友化工2021年半年度报告点评总结

核心内容

三友化工于2021年8月27日发布半年度报告，实现营业收入111.96亿元，同比增长40.26%；归母净利润11.67亿元，实现扭亏为盈。公司上半年各季度营收分别为56.35亿元和55.61亿元，归母净利润分别为5.94亿元和5.73亿元，整体盈利能力显著提升。

主要观点

2021H1业绩表现

• 营收增长：公司2021年上半年营收同比大幅增长，主要得益于主营产品价格的上涨。
• 盈利能力提升：公司毛利率达到24.9%，同比增加13.7个百分点，显示公司盈利能力显著增强。
• 产品价格变动：
  • 纯碱：平均售价上涨23.7%
  • 粘胶短纤：平均售价上涨34.8%
  • 烧碱：平均售价上涨28.9%
  • PVC（含糊树脂）：平均售价上涨54.3%
  • DMC：平均售价上涨46.6%

成本控制与市场策略

• 成本上升：主要原材料如浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比上涨。
• 管理优化：公司通过强化管理和科学决策，成功将产品售价上涨幅度控制在成本增长之上，从而实现利润大幅增长。

下半年产品景气预期

• 纯碱：受光伏玻璃扩产影响，三季度价格已上涨18.5%，预计未来两年无新增产能，价格将维持高位。
• 粘胶短纤：三季度纺织旺季将推动需求增长，价格和价差有望反弹回升。
• 烧碱：因下游行业向好及行业自身检维修，价格三季度上涨28.9%，预计底部回升趋势将延续。
• 有机硅：受金属硅供给不足影响，价格和价差分别上涨18.5%和19.8%，预计中短期价格将维持高位。
• DMC：中长期来看，预计2021-2023年新增产能90万吨/年，将导致行业竞争加剧，价格可能受到压制。

关键投资信息

投资建议

• 营收预测：2021-2023年公司营收预计分别为255.0、255.2、264.4亿元，分别同比增长43.4%、0.1%、3.6%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为24.4、27.3、28.9亿元，同比增长240.9%、11.5%、6.1%。
• EPS预测：每股收益分别为1.18、1.32、1.40元，对应PE分别为12.7、11.4、10.7倍。
• 评级：维持“推荐”评级，看好公司周期成长属性。

项目规划

• 绿色纤维素项目：计划建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目（一期6万吨/年），产品具有可降解性，回收率高达99.7%，将优化产品结构并提升行业竞争力。
• 有机硅项目：计划投资年产20万吨有机硅扩建工程，使有机硅单体总产能达到40万吨/年，提升行业话语权。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 主营产品价格下降
• 汇率大幅波动
• 新建项目进展不及预期

分析师信息

• 任文坡：中国石油大学（华东）化学工程博士，曾任职中国石油，8年实业经验，2018年加入中国银河证券研究院，专注于化工行业研究。
• 林相宜：南开大学金融硕士、学士，中国注册会计师，曾任职安永华明会计师事务所，2018年加入中国银河证券研究院，研究领域包括纺织服装和化工行业。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10% - 20%
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院

  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  • 公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构客户联系方式：

  • 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 北京地区：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn