城投区域风险评估专题：大数据看区域之一，江苏城投怎么看？-20191114-天风证券-18页_803kb

江苏城投区域风险评估总结

核心内容

本报告主要分析江苏省13个地级市在城投债投资中的信用资质差异及参与策略，结合经济实力、税收情况、区位优势、土地出让收入及人口流动等多维度指标进行评估，以期为投资者提供决策参考。

主要观点

1. 经济与财政实力分梯队

• 第一梯队：苏州、南京、无锡经济实力最强，税收稳定增长，人口虹吸效应显著，金融资源丰富，市内平台可参与，但久期应控制在3年以内。
• 第二梯队：南通、常州、徐州可信用下沉至区县级，但需区分区县实力，建议优先选择财政较强的区县主建设平台。
• 第三梯队：扬州综合实力较强，产业发展良好，土地市场表现优异，人口净流出最少，可考虑信用下沉至经济财政实力较强的区县级平台；盐城受支柱产业下滑和人口净流出影响较大，泰州虽有工业基础但土地市场受挫，建议审慎评估区县级平台。
• 第四梯队：镇江、淮安为江苏省债务压力最大的城市，平台有息债务规模较大，市场认可度偏低，建议审慎参与市本级平台。
• 第五梯队：连云港经济实力、工业基础和区位优于宿迁，未来更具发展潜力，市本级平台值得关注。

2. 税收与产业布局

• 第一梯队：苏州、南京、无锡税收收入稳定增长，产业基础雄厚，工业总产值和规模以上工业企业利润远高于其他城市。
• 第二梯队：南通、徐州工业总产值较高，常州则相对较低。
• 第三梯队：扬州产业发展不弱，土地市场表现最好；泰州工业基础强，但19年土地市场受挫；盐城传统工业基础较好，但18年出现明显下滑。
• 第四、五梯队：镇江工业总产值及利润高于淮安；连云港工业基础强于宿迁。

3. 土地市场与房地产投资

• 第一梯队：苏州、南京、无锡土地市场景气度高，房价稳定上升，房地产投资持续增长。
• 第二梯队：南通、常州土地市场表现较好，徐州地价及房价较低。
• 第三梯队：扬州土地市场表现最好，房价较高；泰州19年土地流拍严重，房地产投资规模低于扬州；盐城土地市场表现一般。
• 第四梯队：镇江土地价格和成交景气度高于淮安，淮安土地市场流拍严重。
• 第五梯队：连云港土地和房地产市场稳步增长，宿迁19年土地流拍情况有所改善，但房地产投资有所下滑。

4. 区位与交通优势

• 第一梯队：苏州、南京交通便利，高速公路里程数较高。
• 第二梯队：徐州作为苏北交通枢纽，高速公路里程数较高；南通港口吞吐量较好。
• 第三梯队：扬州港口吞吐量较高，镇江、泰州港口优势明显。
• 第四梯队：镇江高速公路里程较低，淮安交通发展较快。
• 第五梯队：连云港高速公路里程远高于宿迁，交通便利程度较高。

5. 人口流动与市场潜力

• 第一梯队：苏州、南京、无锡均呈现人口净流入，城市吸引力强。
• 第二梯队：常州人口净流入，徐州人口净流出严重。
• 第三梯队：扬州人口净流出最少，盐城和泰州人口净流出较多。
• 第四梯队：镇江人口净流入，淮安人口净流出严重。
• 第五梯队：连云港和宿迁均呈现人口净流出，但连云港区位优势更明显。

关键信息

信用下沉建议

• 第一梯队：市本级及区县级平台均可参与，但久期控制在3年内较为稳健。
• 第二梯队：信用下沉至区县级，需选择财政实力较强的区县主建设平台。
• 第三梯队：扬州可考虑信用下沉至经济财政实力较强的区县级平台；盐城和泰州需审慎评估。
• 第四梯队：建议审慎参与市本级平台。
• 第五梯队：连云港市本级平台值得关注。

风险提示

• 宏观经济风险：经济波动可能影响城投平台的偿债能力。
• 地方政府债务压力：部分城市债务率较高，需警惕债务风险。
• 区域及平台打分模型的主观性：模型结果可能受主观因素影响，需综合评估。

图表与数据参考

• 图1：各省存量城投债规模，显示江苏城投债规模远高于其他省份。
• 图2：江苏省内各地级市近年来税收收入情况，苏州、南京、无锡税收增长稳定。
• 图3：2008年来江苏省各地级市税收收入增速，显示税收增长趋势。
• 图4：三产业占比结构，苏州、南京、无锡第三产业占比高。
• 图5：历年工业总产值情况，苏州工业基础最强。
• 图6：规模以上工业企业利润情况，苏州利润最高。
• 图7：国家级及省级园区数量分布，苏州国家级园区数量最多。
• 图8：各地级市高速公路里程数，苏州、南京、无锡里程数较高。
• 图9：港口吞吐量规模对比，苏州、南通、泰州、镇江、连云港港口优势明显。
• 图10：公路、水路客运量，显示近年来客运量呈下降趋势。
• 图11：2019-2020年江苏省高铁线路规划，显示高铁网络将进一步完善。
• 图12：2017-2019各地级市土地成交/供应比例，显示大部分城市有所改善。
• 图13：住宅用地平均成交单价，苏州、南京、无锡地价较高。
• 图14：历年平均房价，第一梯队房价稳定增长。
• 图15：房地产投资规模，显示苏州、南京、无锡投资规模较高。
• 图16：常住人口规模，苏州、南京、无锡人口较多。
• 图17：人口净流入（流出）情况，第一梯队人口净流入。
• 图18：酒店平均价格，反映城市经济与土地市场情况。
• 图19、20：金融机构存款和贷款规模，反映金融资源丰富程度。

结论

江苏城投债整体具备投资价值，但需根据城市梯队和平台信用资质进行差异化配置。第一梯队城市具备较强的经济实力和市场认可度，适合积极参与；第二梯队城市可适度下沉至区县级，但需谨慎选择；第三梯队城市需根据区县经济财政情况评估；第四、第五梯队城市建议审慎参与。投资者应结合债务率、广义债务率、土地市场表现及人口流动等综合因素进行决策。