2018-冀东水泥_被低估的华北水泥龙头_30页-2mb

报告摘要

冀东水泥（000401.SZ）总结

核心内容

冀东水泥作为华北水泥龙头企业，与金隅集团于2016年启动战略重组，整合后成为京津冀地区熟料产能第一、全国第三的水泥企业，合计熟料设计产能达1.05亿吨，其中京津冀地区占比53.51万吨，占区域总产能的53%。公司具备良好的成长潜力，预计2018-2020年归母净利润分别为15.69亿元、24.50亿元和28.67亿元，EPS分别为1.16元、1.82元和2.13元，对应市盈率分别为10.1倍、6.5倍和5.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

强强联合：冀东水泥与金隅集团的重组使得公司成为京津冀地区水泥龙头企业，具备显著的市场优势。
供给侧改革：2016年后，京津冀地区通过错峰生产、环保政策、产能集中度提升等手段，供给侧结构已显著改善。
需求增长潜力：京津冀作为国家战略重叠区，交通建设与城市化持续推进，预计中期年均水泥需求量可达1.2亿吨，产能利用率有望恢复至70%。
盈利弹性：在供给侧改革与需求回升的双重推动下，冀东水泥有望实现量价齐升，盈利空间显著扩大。
估值修复空间：当前PB估值处于底部区域，具备明显的修复空间。

关键信息

京津冀市场概况

京津冀地区是北方最重要的水泥市场，但自2011年以来市场景气持续跑输全国。
2016年后供给侧改革成效显著，错峰生产与环保政策趋严，产能利用率逐步回升。
京津冀地区熟料产能利用率在2017年达到51.8%，剔除错峰后约为71.3%。
京津冀地区仍面临供需矛盾，但优质企业将受益于“差异化”政策导向。

水泥需求与增长

京津冀城市群是“京津冀协同发展”与“雄安新区”两大国家战略的交汇点。
京津冀交通建设投资增速加快，基础设施补短板政策推动重大项目落地。
京津冀地区在交通线网密度与城市化率方面明显落后于长三角，中长期需求潜力巨大。
预计京津冀中期（2018-2022年）水泥需求年均可达1.18亿吨。

财务表现与预测

营业收入：2016年为123.35亿元，2017年为152.90亿元，2018年预计达299.65亿元，2019年为323.28亿元，2020年为343.62亿元。
归母净利润：2016年为5.3亿元，2017年为11亿元，2018年预计达156.9亿元，2019年为245亿元，2020年为286.7亿元。
EPS：2016年为0.04元，2017年为0.08元，2018年预计为1.16元，2019年为1.82元，2020年为2.13元。
ROE：2016年为-0.2%，2017年为1.2%，2018年预计为11.5%，2019年为15.6%，2020年为16.0%。
P/B：2016年为1.6倍，2017年为1.6倍，2018年为1.4倍，2019年为1.1倍，2020年为1.0倍。
P/E：2016年为300.7倍，2017年为144.1倍，2018年为10.1倍，2019年为6.5倍，2020年为5.5倍。
EV/EBITDA：2016年为12.9倍，2017年为11.8倍，2018年为7.0倍，2019年为4.6倍，2020年为3.7倍。