冀东水泥：华北地区的水泥龙头，未来增长驱动力在哪里？_57页_2mb

冀东水泥总结

核心内容

冀东水泥是华北地区的水泥龙头企业，2018年与金隅集团重组后，成为国内第三大水泥厂商。其在京津冀地区的水泥熟料产能份额高达51.39%，拥有国资背景，受到多家知名机构持有，包括汇金、社保基金和养老基金。

主要观点

• 政策驱动：冀东水泥受益于雄安新区建设和京津冀协同发展政策，未来十年预计京津冀地区水泥需求将有显著增长。
• 财务改善：近年来冀东水泥的毛利率和净利率均有明显提升，经营活动现金流增长显著，显示公司盈利能力正在增强。
• 行业地位：冀东水泥在泛京津冀地区的水泥产能份额为27.31%，低于海螺水泥在泛长三角地区的42.6%，但高于中国建材在泛西南地区的24.46%和华润水泥在两广地区的24%。
• 成本与价格：由于京津冀地区熟料产能利用率较低，冀东水泥需外购熟料，导致成本上升，但随着区域垄断地位的提升，水泥价格有望上涨。

关键信息

财务表现

• 营业收入：从2017年的152.9亿元增长至2019年的345.07亿元，年复合增速为13.24%。
• 净利润：从2017年的1.3亿元增长至2019年的49.05亿元，年复合增速高达490.49%。
• 毛利率：从2017年的29.83%提升至2019年的37.07%，净利率从0.86%提升至14.21%。
• 现金流：经营活动现金流净额从2017年的27.02亿元增长至2019年的82.19亿元。

产能与需求预测

• 雄安新区建设：预计未来十年，雄安地区水泥需求量将达8000万吨左右。
• 交通设施建设：京津冀地区未来十年预计新增交通基建水泥需求量为6299万吨至9448万吨。
• 通州城市副中心：预计未来十年，通州水泥需求量将达4564万吨。
• 泛京津冀水泥需求：预计未来十年泛京津冀地区水泥需求量将以8.31%的复合增速增长，从1.94亿吨增长至3.98亿吨。

产能利用率与价格

• 产能利用率：冀东水泥在京津冀地区的产能利用率较低，约为65.31%，低于海螺水泥的89.97%。
• 价格趋势：冀东水泥在京津冀、山西、内蒙等地的水泥价格低于全国平均水平，但随着环保政策和区域垄断的加强，价格有望提升。

成本结构

• 综合成本：冀东水泥的综合单吨成本从2015年的149元上升至2019年的291元，三年复合增速为24.91%。
• 期间费用：冀东水泥的期间费用占营业收入的比例维持在15.71%左右，费用率高于同行业厂商。

资本支出与折旧摊销

• 资本支出：预计未来十年，冀东水泥每年资本支出约为11.7亿元，主要为并购和维持性支出。
• 折旧摊销：资本支出将导致折旧摊销增加，影响利润表。

产业链话语权

• 净营运资本：冀东水泥的净营运资本占收入比重与行业周期一致，近年来有所下降，显示营运效率提升。
• 应收款项：冀东水泥的应收款项占收入比例在20%至40%之间，显示其对下游有一定的话语权。

总结

冀东水泥作为华北地区的水泥龙头，受益于雄安新区建设和京津冀协同发展政策，未来十年有望实现显著增长。其财务表现持续改善，毛利率和净利率均有所提升，现金流充足。尽管目前在行业中的回报率相对较低，但随着产能利用率提升和价格弹性增强，未来盈利能力有望进一步改善。资本支出和折旧摊销将影响其财务表现，但公司具备较强的整合能力和区域垄断优势，有望在京津冀地区实现市占率提升。整体来看，冀东水泥在产业链中的话语权逐渐增强，未来增长潜力较大。