20181022-中泰证券-当升科技-300073.SZ-业绩高增_毛利率环比提升_国内外高端客户持续推进_5页_821kb

公司分析总结

核心内容

本报告对一家锂电正极材料企业进行了详细分析，给出了“买入”投资评级，并提供了其财务预测、盈利状况、行业地位及风险提示等关键信息。公司专注于三元正极材料的研发与生产，布局动力、储能、小型三大市场，并在高镍技术领域具有领先优势。

主要观点

业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入24.78亿元，同比增长72.60%；归母净利润2.05亿元，同比增长12.00%，主要受益于正极材料业务需求旺盛及新产能释放。
• 扣非净利润：同比增长133.45%，显示主营业务盈利能力显著提升。
• 季度表现：Q3单季度营收8.48亿元，同比增长41.17%；扣非净利润0.90亿元，同比增长159.88%。
• 费用控制：三项费用率均有所下降，费用控制良好；管理费用包含研发费用，同比增长38.8%。

盈利能力

• 毛利率：公司综合毛利率提升至19.71%，环比Q2增长5.95个百分点，主要受成本下降、出口价差、产品结构优化及汇率因素影响。
• 净利润率：从2016年的7.40%提升至2018年的8.70%，盈利能力持续增强。

技术与产能

• 高镍技术：公司NCM811已实现量产并开始供货，NCA材料完成中试并预计年内批量上市。
• 产能扩张：现有正极产能1.6万吨，江苏当升三期新增1.8万吨高镍产能，预计2019年新增8000吨高镍产能；常州规划10万吨正极产能，首期5万吨，显示公司对产能扩张的重视与布局。

客户结构

• 客户优势：公司产品已获得三星、LG C、CATL、比亚迪等国内外知名客户的认可，且出口量连续两年位居国内第一。
• 国际市场：积极推进国际动力领域，与多家国际一流车企合作，预计2019年逐步放量。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年：预计归母净利润分别为3.08/4.12/5.06亿元。
• 估值：对应PE分别为33/24/20倍，PEG分别为0.2/0.4/0.7，显示估值逐步下降，成长性增强。

财务指标

• 营收与利润：营业收入从2016年的13.35亿元增长至2020年的64.34亿元，净利润从99.3百万增长至505.6百万。
• 毛利率：从2016年的17.0%提升至2020年的16.0%，整体保持稳定。
• 费用率：销售费用率下降至1.1%，管理费用率下降至5.6%，财务费用率趋近于0%，费用控制良好。
• 资产负债率：从2016年的38.0%下降至2020年的29.2%，财务结构优化。

投资建议

• 公司深耕三元正极材料领域，技术领先，产能释放可期，业绩增长潜力大。
• 考虑到产品结构升级与高镍材料推广，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧：可能导致毛利率大幅下滑。
• 扩产进度：若项目建设不及预期，可能影响产能释放及业绩增长。
• 客户流失：大客户流失可能对收入产生不利影响。
• 新能源汽车销量：若销量不及预期，将对市场需求及公司业绩形成压力。

总结

公司作为锂电正极材料行业的领先企业，凭借高镍技术优势和广泛的客户基础，展现出强劲的增长潜力。随着产能的逐步释放，业绩有望持续提升，未来三年归母净利润预计增长显著，估值逐步下降，体现出良好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但其技术领先、客户优质及积极的产能扩张策略，使其具备较强的竞争力和成长性。