20181016-华泰证券-恒力股份-600346.SH-三季报预增98_PTA高景气带动Q3环比大增_4页_1mb

报告摘要

恒力股份（600346）2018年三季报分析总结

核心内容

恒力股份于2018年10月15日发布三季报业绩预告，预计前三季度实现净利润36.3亿元，同比增长98%，扣非后净利润32.1亿元，同比增长209%。按当前总股本50.53亿股计算，对应EPS为0.72元，超出市场预期。2018年第三季度净利润预计为17.5亿元，同比增长495%。公司维持“增持”评级，并上调2018年净利润预测至45.1亿元，对应EPS为0.89元。

主要观点

业绩增长驱动因素

PTA行业高景气：2018年前三季度华东地区PTA均价上涨25%至6322元/吨，PTA-PX价差扩大142%至1263元/吨，显著提升公司盈利能力。
涤纶长丝价格上升：盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）均价上涨9.4%至1.18万元/吨，华东地区纤维级切片均价上涨17.2%至0.85万元/吨，带动公司业绩增长。
BOPET产品价格上涨：华东地区BOPET均价上涨25.3%至1.26万元/吨，为子公司康辉石化带来额外收益。

产业链布局与项目进展

炼化一体化项目：公司2000万吨炼化一体化项目预计2018Q4建成投产，进一步提升产业链盈利能力。
乙烯项目：配套150万吨乙烯项目正在快速推进详细设计，预计2019年底建成投产。
PTA-4项目：年产250万吨PTA-4项目已启动，2018年计划投资10亿元，预计2019年底达产。

估值与目标价

合理价格区间：当前价格14.82元，合理价格区间为17.80~19.58元。
PE估值：基于2018年15倍PE，给予公司20-22倍PE，对应目标价17.80-19.58元。
可比公司估值：参考荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等可比公司，恒力股份的PE和PB估值均处于合理范围。

关键信息

股价与市场表现

当前价格：14.82元
52周内股价区间：8.91-17.42元
2018年三季报预增98%，业绩略超预期

经营预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	19,240	22,288	51,548	101,448	140,736
归属母公司净利润（百万元）	1,180	1,719	4,507	10,600	12,482
EPS（元）	0.23	0.34	0.89	2.10	2.47

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	13.46%	16.27%	15.49%	18.17%	17.84%
净利率	6.13%	7.71%	8.74%	10.45%	8.87%
ROE	20.13%	24.03%	25.80%	37.76%	30.78%
PE（倍）	63.47	43.55	16.61	7.06	6.00
PB（倍）	12.78	10.47	4.29	2.67	1.85

风险提示

油价大幅波动风险
炼化项目建设进度不达预期风险

总结

恒力股份凭借PTA和涤纶行业的高景气，2018年前三季度业绩显著增长，超市场预期。公司持续布局产业链，包括炼化一体化、乙烯和PTA-4项目，未来盈利能力有望进一步提升。基于公司业绩表现和行业前景，维持“增持”评级，并上调目标价至17.80-19.58元。公司财务状况良好，成长能力与盈利水平均有所提升，但需关注油价波动及项目进度风险。

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