20181016-华泰证券-恒逸石化-000703.SZ-PTA景气进一步提升_Q3业绩环比大增_4页_899kb

报告摘要

恒逸石化2018年三季报点评总结

核心内容

恒逸石化（000703）于2018年10月15日发布三季报，前三季度实现营收608.3亿元，同比增长29.18%，净利22.0亿元，同比增长63.20%。按照最新股本23.08亿股计算，对应EPS为0.95元，业绩符合预期，处于前期业绩预告范围之内。其中第三季度营收210.5亿元，同比增长13.03%，净利11.0亿元，同比增长121.22%。公司预计2018-2020年EPS分别为1.29/1.47/2.17元，维持“增持”评级。当前股价为15.29元，合理价格区间为16.77-19.35元。

主要观点

业绩表现

前三季度净利润同比增长63.20%，Q3净利润同比增长121.22%，业绩增长显著。
2018年前三季度，PTA、涤纶长丝（DTY150D）及己内酰胺均价分别上涨24.7%、14.0%、11.1%，带动公司综合毛利率提升1.2个百分点至5.1%。
投资收益同比增长93%，主要受益于参股公司浙商银行、逸盛大化及海南逸盛的业绩改善。
财务费用率及销售费用率因融资规模扩大、运输费用增加而分别上升0.2个百分点至0.9%和0.4%。

行业前景

PTA行业景气度提升，受下游聚酯行业减产影响，PTA价格回落16.4%至7890元/吨，但PTA-PX价差稳定，盈利有望改善。
涤纶长丝价格稳定在1.28万元/吨，库存周期缩短，景气度企稳回升。
公司通过聚酯业务的收购整合及扩产，长丝、短纤、瓶片产能分别提升至360/106/150万吨，行业地位稳步提升。

项目进展

文莱炼化项目进入全面实施阶段，10亿美元资本金已投入，预计2019年投产，盈利前景良好。
公司成功发行“一带一路”债券，并提款17.5亿美元银团贷款，为项目推进提供资金支持。

关键信息

财务数据

总股本：2308百万股
流通A股：2076百万股
总市值：35286百万元
总资产：41741百万元
每股净资产：10.07元（2020E）

营收与利润预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	32,419	64,284	76,861	81,458	83,889
归属母公司净利润 (百万元)	830.34	1,622	2,971	3,395	5,016
EPS (元)	0.36	0.70	1.29	1.47	2.17

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率 (%)	3.43	3.72	5.76	5.72	8.38
净利率 (%)	2.56	2.52	3.87	4.17	5.98
ROE (%)	7.60	13.56	20.04	18.63	21.59
ROIC (%)	11.13	16.35	24.06	25.43	36.89
资产负债率 (%)	52.01	52.35	53.50	44.49	36.32
净负债比率 (%)	57.76	60.70	42.15	28.13	21.93
PE (倍)	42.50	21.75	11.88	10.39	7.03
PB (倍)	3.23	2.95	2.38	1.94	1.52
EV/EBITDA (倍)	16.17	11.75	6.47	5.89	4.17

估值分析

基于可比公司2018年平均17倍PE，考虑恒力股份及荣盛石化因炼化项目体量大存在估值溢价，给予恒逸石化2018年13-15倍PE，对应目标价16.77-19.35元。

风险提示

炼化项目建设进度不达预期风险
原油价格大幅波动风险

评级说明

行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，若行业指数超越沪深300指数则为“增持”，基本持平为“中性”，明显弱于基准为“减持”。
公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅为基准，若股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，弱于基准5%-20%为“减持”，弱于基准20%以上为“卖出”。

可比公司估值情况

上市公司	最新价（元）	EPS 2018E（元）	EPS 2019E（元）	PE 2018E（倍）	PE 2019E（倍）	PB 2018E（倍）	PB 2019E（倍）
荣盛石化	10.56	0.43	0.86	25	12	3.3	3.2
恒力股份	14.82	0.79	1.97	19	8	5.5	2.7
桐昆股份	13.27	1.56	2.04	9	7	8.0	1.7
平均	-	-	-	17	9	-	2.5

总结

恒逸石化凭借PTA、涤纶长丝及己内酰胺等主要产品量价齐升，实现业绩大幅增长。公司通过持续的项目扩张及产业链整合，进一步巩固其在聚酯行业的领先地位。文莱炼化项目的稳步推进为公司未来盈利能力提供了保障。尽管存在项目建设及原油价格波动等风险，但基于其强劲的业绩表现和行业前景，公司维持“增持”评级，合理价格区间为16.77-19.35元。

展开完整摘要