20210413-兴业证券-恒力石化-600346.SH-炼化全年稳定运行_乙烯_PTA等新项目投产_利润同比大幅增长_8页_1mb

恒力石化2020年年报点评总结

核心内容

恒力石化于2020年实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%，归属于上市公司股东的净利润134.62亿元，同比增长34.28%。公司2020年全年炼化项目稳定运行，乙烯、PTA等新项目投产，带动产品产销量大幅增长，推动公司业绩提升。尽管Q4单季度净利润环比下滑，主要受原油价格震荡、库存收益减少及资产减值损失影响，但整体表现仍优于市场预期。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营收和净利润同比大幅增长，主要得益于炼化项目稳定运行和新项目投产。
• 新项目投产助力增长：乙烯、PTA、涤纶长丝等项目陆续投产，提升了公司产品结构和市场竞争力。
• 成本与费用控制：尽管期间费用同比增长，但因营收提升，费用率有所下降。Q4期间费用大幅减少，主要受销售费用调整及财务费用下降影响。
• 盈利模式优化：公司通过炼化一体化项目实现产业链协同，提升整体盈利能力。同时，通过多元化产品布局增强抗风险能力。
• 未来增长预期：预计2021~2023年EPS分别为2.35、2.49、2.63元，公司未来业绩有望持续改善。
• 估值合理：当前PE为15.2倍，PB为4.4倍，估值处于合理区间，具备投资价值。

关键信息

财务指标概览

产品产销量

投资风险提示

• 国际原油价格大幅波动的风险
• 炼化终端产品需求不及预期的风险
• 聚酯终端产品需求不及预期的风险

投资评级

分析师张志扬维持“审慎增持”的投资评级，认为公司未来成长性良好，项目持续投产将带来业绩提升，同时公司具备较强的抗周期能力。

项目进展

• 2019年3月：2000万吨炼化一体化项目全面投产
• 2020年5月：250万吨PTA装置（4#）转固
• 2020年7月：150万吨乙烯项目转固
• 2020年10月：250万吨PTA装置（5#）转固
• 2020年下半年：新增60万吨涤纶民用长丝、20万吨涤纶工业长丝、3.3万吨PBAT/PBS装置投产

未来规划

公司计划在2021年继续推进惠州500万吨PTA项目、恒科新材料135万吨涤纶民用长丝项目及90万吨PBS/PBAT项目，进一步扩大聚酯产销规模，提升盈利能力。

总结

恒力石化2020年业绩表现亮眼，炼化一体化项目稳定运行，新项目投产推动业绩增长。尽管Q4净利润环比下滑，但整体仍保持良好增长趋势。公司具备较强的产业链协同能力及多元化产品布局，未来增长潜力较大。分析师维持“审慎增持”评级，建议投资者关注公司后续项目进展及市场环境变化。