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报告摘要

恒力石化2020年年报及投资分析总结

核心内容

恒力石化（600346.SH）在2020年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达1523.73亿元，同比增长51.19%；归母净利润为134.62亿元，同比增长34.28%。其中，第四季度表现尤为突出，营收同比增长100.54%，环比增长36.31%；归母净利润同比增长11.16%，环比小幅下降18.56%。公司还公布了2020年利润分配方案，拟每10股派发7.70元现金红利，合计约54.07亿元，占年度归母净利润的40.17%。

主要观点

业绩增长：2020年全年业绩表现亮眼，受益于产业链上游拓展及下半年原油价格上涨、国内疫情恢复、海外需求回流等利好因素。
项目落地：公司持续推进项目落地，150万吨乙烯项目及2*250万吨PTA项目投产，进一步增强了产业纵深。
盈利能力：2020年公司通过“以量补价”策略提升盈利，聚酯板块受益于终端需求复苏，四季度行业价差显著走扩。
新材料布局：依托炼化平台，公司持续延展产业链，推进可降解新材料产能扩张，预计未来可降解新材料总产能将达93.3万吨。
投资建议：维持“买入-A”投资评级，预计2021年至2023年归母净利润分别为151.69亿元、172.84亿元和186.83亿元。

关键信息

营收与利润

2020年营收：1523.73亿元，同比增长51.19%
2020年净利润：134.62亿元，同比增长34.28%
2020年Q4营收：490.39亿元，同比增长100.54%
2020年Q4净利润：35.66亿元，同比增长11.16%

产能与产量

2020年炼化项目增产：约5个月
2020年Q4成品油销量：约285.58万吨，同比增加140.75万吨
2020年Q4化工品销量：约721.9万吨，同比增加300.32万吨
2020年Q4PTA销量：约314.41万吨，同比增加158.05万吨
2020年Q4聚酯销量：约102.39万吨，同比增加30.62万吨

新材料项目

已投产：年产3.3万吨PBS/PBAT项目，2021年1月实现满负荷运行
规划产能：90万吨新产能，一期预计2022年中投产
其他项目：包括150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜等，均处于规划阶段

财务预测

2021E-2023E归母净利润：151.69亿元、172.84亿元、186.83亿元
每股收益（EPS）：2021E为2.15元，2022E为2.46元，2023E为2.65元
每股净资产（BVPS）：2021E为8.27元，2022E为18.59元，2023E为20.51元
市盈率（PE）：2021E为13.5倍，2022E为11.8倍，2023E为10.9倍
市净率（PB）：2021E为3.5倍，2022E为1.6倍，2023E为1.4倍

投资评级

投资建议：维持“买入-A”评级
相对收益：2021年1月-3月为-17.76%，2021年1月-12月为135.16%
股价（2021-04-13）：29.03元

财务指标

资产负债率：2020年为75.4%，2021E为66.3%，2022E为51.0%，2023E为54.2%
流动比率：2020年为0.61，2021E为0.43，2022E为1.20，2023E为1.10
速动比率：2020年为0.38，2021E为0.15，2022E为0.57，2023E为0.96
利息保障倍数：2020年为4.40，2021E为5.44，2022E为6.09，2023E为6.66
股息收益率：2021E为2.1%，2022E为2.3%，2023E为2.5%

风险提示

系统性风险
疫情反复风险
在建项目不及预期风险
安环风险
产品价格波动风险

公司评级体系

收益评级：买入-A（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）

联系方式

上海联系人

潘艳：18930060852，panyan@essence.com.cn
侯海霞：13391113930，houhx@essence.com.cn
朱贤：13901836709，zhuxian@essence.com.cn
李栋：13917882257，lidong1@essence.com.cn
刘恭懿：13916816630，liugy@essence.com.cn
苏梦：13162829753，sumeng@essence.com.cn
秦紫涵：15801869965，qinzh1@essence.com.cn
陈盈怡：13817674050，chenyy6@essence.com.cn
徐逸岑：18019221980，xuyc@essence.com.cn

北京联系人

张莹：13901255777，zhangying1@essence.com.cn
张杨：15801879050，zhangyang4@essence.com.cn
温鹏：13811978042，wenpeng@essence.com.cn
刘晓萱：18511841987，liuxx1@essence.com.cn
王帅：13581778515，wangshuai1@essence.com.cn
游倬源：010-83321501，youzy1@essence.com.cn
侯宇彤：18210869281，houyt1@essence.com.cn

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张秀红：0755-82798036，zhangxh1@essence.com.cn
胡珍：13631620111，huzhen@essence.com.cn
范洪群：18926033448，fanhq@essence.com.cn
聂欣：13540211209，niexin1@essence.com.cn
杨萍：0755-82544825，yangping1@essence.com.cn
黄秋琪：13699750501，huangqq@essence.com.cn
喻聪：18503038620，yucong@essence.com.cn
马田田：18318054097，matt@essence.com.cn

总结

恒力石化在2020年展现出强劲的业绩增长，尤其在第四季度表现突出。公司通过产业链拓展和项目投产，提升了整体盈利能力，并持续布局新材料领域，未来产能和业绩中枢有望进一步提升。财务指标显示公司盈利能力稳健，但需关注可能的系统性风险及项目落地情况。投资建议为“买入-A”，未来三年归母净利润预计稳步增长，财务健康度和估值水平均显示良好前景。

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