20160525-兴业证券-物流_评顺丰借壳预案-快递物流综合服务龙头_13页_680kb

快递行业分析与顺丰借壳上市总结

核心内容概述

本报告主要分析顺丰控股借壳鼎泰新材上市的交易方案，同时对比申通、圆通等其他快递公司借壳上市的方案，并探讨顺丰在快递物流综合服务领域的行业地位、业务结构、竞争优势及未来发展方向。

顺丰借壳上市方案

1. 借壳交易结构

• 资产置换：鼎泰新材以全部资产及负债与顺丰控股100%股权等值部分进行置换，置出资产预估值为8.1亿元，最终作价为8亿元；拟购买资产顺丰控股100%股权预估值为448亿元，最终作价为433亿元。
• 发行股份购买资产：差额部分（425亿元）通过发行股份方式支付，发行价格为10.76元/股，拟发行股份数量约为394,981.41万股。
• 募集配套资金：公司拟以不低于11.03元/股向不超过10名特定投资者发行不超过72,595.47万股，募集金额不超过80亿元，用于航材购置、冷运设备采购、信息系统建设及中转场建设。

2. 控制权变化

• 交易完成后，王卫先生控制的明德控股将持有上市公司总股本的55.04%，成为控股股东，王卫先生将成为实际控制人。

快递公司借壳方案对比

顺丰速运行业地位与竞争优势

1. 市场份额与增长

• 顺丰是国内快递行业龙头，过去三年市场份额基本稳定，合计市场占有率接近40%。
• 顺丰的市场份额略有下滑，反映出其主要面向的高端商务市场增速低于三通一达所服务的电商廉价市场。

2. 收入与利润表现

• 顺丰过去三年收入复合增速达21%，归母扣非净利润分别为18.90亿元、9.20亿元和16.23亿元。
• 顺丰的单件收入和单件净利润显著高于圆通和申通，体现了其高端市场定位。

3. 业务多样性与综合服务

• 顺丰提供包括快递、仓配、冷运、供应链、重货运输及金融等多元化业务，形成一体化物流解决方案。
• 顺丰的业务条线丰富，服务内容涵盖物流、金融、信息服务等，体现了其作为综合物流服务商的潜力。

顺丰业务结构分析

1. 快递业务

• 国内快递业务处于领先地位，2015年业务量达17亿票，复合年增速为24.7%。
• 提供多种时效产品，如标快、即日、次晨、特惠等，满足不同客户需求。
• 国际业务覆盖200多个国家和地区，采用自主运营与轻资产运营相结合的模式。

2. 仓储配送业务

• 提供专业单仓、全国分仓及逆向物流三类产品，满足电商客户的多样化需求。
• 仓储与配送服务相结合，为客户提供“仓储+配送+售后”的一体化服务。

3. 冷运与重货运输

• 冷运业务聚焦食品生鲜与医药物流，服务客户包括时令农产品销售商、连锁零售、医药企业等。
• 重货运输产品主要面向服装、电子、五金、家具等行业，满足大件物品运输需求。

4. 金融业务

• 提供供应链金融、第三方支付及理财产品等，形成综合金融服务体系。
• 金融业务依托于快递网络，为客户提供贷款、支付、理财等服务。

顺丰运营模式与网络建设

1. 直营模式

• 顺丰采用直营模式，总部统一控制运输、中转、网点等资源，保障服务质量与客户体验。
• 相比于加盟模式，直营模式有助于内部管理规范化与服务质量提升。

2. 重资产投入

• 顺丰在运输设备、仓储土地、信息技术等方面持续投入，构建并维护庞大的快递网络。
• 截至2015年，顺丰拥有约12,260个网点、150个中转场及1.5万辆运营车辆。

3. 航空与信息系统建设

• 顺丰航空拥有30架自营全货机，15架外包波音737全货机，未来三年自有机队规模将超50架。
• 顺丰科技拥有2,000余名技术人员，系统涵盖企业服务平台、订单管理、分拣支持、时效管理等。

投资建议与行业前景

• 顺丰作为行业龙头，其上市将推动快递板块迎来反弹。
• 快递行业整体需求逐渐与电商脱钩，行业仍有很大增长空间。
• 未来快递行业将呈现分化趋势，竞争将更加激烈，需持续跟踪行业变化。
• 若以UPS为标杆，中国快递行业有望诞生超级牛股。

估值分析

• 顺丰借壳后市值预计为676亿元，对应2016-2018年业绩承诺的PE分别为31倍、24倍和19倍。
• 申通、圆通借壳后市值分别为429亿元和489亿元，与顺丰相比，估值处于可接受合理范围。

结论

顺丰控股凭借其直营模式、重资产运营及多元化业务结构，在快递行业中占据领先地位，其借壳上市方案体现了对行业龙头地位的认可。随着快递行业的发展，顺丰有望凭借其综合服务能力与高端定位，成为行业中的超级企业。