2018年5月宏观数据点评：生产平稳需求较弱，经济短期运行压力加大-20180619-上海证券-12页

2018年5月宏观数据总结

核心内容

2018年5月中国宏观经济数据整体呈现工业生产平稳、投资与消费低迷的态势。尽管工业增加值保持高位增长，但需求端表现疲软，尤其是消费领域受到汽车消费下滑等短期因素影响。与此同时，房地产投资维持高位，基建投资则因政策调控和融资环境收紧而大幅回落，民间投资则表现出较强的韧性。资本市场在政策托底和流动性改善的背景下，筑底回升的态势逐渐清晰。

主要观点

• 工业生产平稳：5月工业增加值同比增长6.8%，虽较4月略有回落，但全年仍保持高位增长。其中，采矿业由负转正，电力燃气水等行业增速明显加快。
• 投资消费低迷：固定资产投资增速回落至6.1%，基建投资疲软拖累整体增长；消费增速为8.5%，受汽车消费下滑影响，整体表现偏弱。
• 房地产投资高位运行：1-5月房地产开发投资同比增长10.2%，新开工面积持续高增，销售回暖带动回款，但调控压力下难以持续。
• 资本市场筑底回升：在“去杠杆”政策不变的前提下，货币环境将保持稳中偏紧，但下半年有边际放松可能。债市面临筑底回升，股市有望持续向上。
• 短期经济压力加大：受政策调控、融资环境收紧等因素影响，经济短期增长乏力，预计疲弱态势将延续1-2个季度，年底政策明朗化后有望回升。

关键数据概览

事件解析

1. 三大行业增速分化

• 采矿业：由负转正，增长3.0%，主要受益于产能释放和价格稳定。
• 制造业：增长6.6%，较4月减缓0.8个百分点，但整体仍保持平稳。
• 电力燃气水：增速大幅上涨至12.2%，成为拉动工业增长的重要力量。

2. 投资结构优化

• 制造业投资：增速提高至5.2%，与PMI高景气运行相吻合。
• 民间投资：保持高增长，增速比去年同期高1.3个百分点，成为投资主力。
• 基建投资：增速跌落至9.4%，受PPP监管和地方融资环境收紧影响。

3. 房地产投资高位运行

• 房地产开发投资：1-5月增长10.2%，新开工面积增长10.8%，显示房企开工积极。
• 销售回暖：商品房销售面积和销售额分别增长2.9%和11.8%，但受调控影响，难以持续。
• 资金到位：房地产开发企业到位资金同比增长5.1%，其中定金和预售款增长显著。

4. 消费增长受挫

• 整体消费：5月社会消费品零售总额增长8.5%，增速回落0.9个百分点。
• 汽车消费：由正转负，拖累整体消费表现，或因税收政策调整导致居民推迟消费。
• 网上零售：保持高速增长，实物商品网上零售额增长30.0%，成为消费新增长点。

事件影响

• 经济运行疲弱：短期经济压力加大，投资与消费双弱，工业增速略有回落。
• 资本市场走势：短期受贸易战压制，但流动性边际改善与政策托底将推动市场筑底回升。
• 债市趋势：在防风险政策下，流动性需求下降，货币市场利率下行，债市进入筑底阶段。

趋势判断

• 投资见底：当前投资回落主要由政策因素导致，不具持续性。
• 消费波动：消费增速回落为短期波动，未来有望回升至10%左右。
• 经济复苏预期：2018年将是中国经济走出“底部徘徊”阶段的起始之年，进入高质量发展阶段。
• 政策明朗化：年底金融统计完成后，政策将更具体化，市场确定性提高，经济与资本市场有望回升。

投资评级体系

政策回顾

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总结

2018年5月中国宏观经济数据反映出工业生产平稳、投资与消费低迷的格局。房地产投资维持高位，民间投资韧性较强，但基建投资受政策影响回落明显。资本市场在政策托底和流动性改善的推动下，筑底回升态势逐渐明确。短期经济压力较大，但随着政策明朗化，市场有望进入回升阶段。整体来看，2018年是中国经济向高质量发展转型的关键一年，投资与消费结构持续优化，市场确定性提高。