20210423-兴业证券-抚顺特钢-600399.SH-业绩大幅增长_高端产品产能扩张可期_9页_1mb

抚顺特钢（600399）证券研究报告总结

核心内容

抚顺特钢（600399）在2020年实现了营收和净利润的显著增长，预计未来三年将继续保持良好发展态势。公司作为国内高温合金领域的龙头企业，其高温合金产品在军品需求增长的推动下，业绩表现突出，盈利能力和现金流状况改善明显，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司实现营收62.72亿元，同比增长9.3%；归母净利润5.52亿元，同比增长82.6%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长144.0%。
• 2021年经营目标明确：计划实现钢产量64~68万吨、钢材产量51~54万吨，其中重点产品48~51万吨；营业收入目标为65~70亿元，净利润目标为5~7亿元。
• 产品结构优化：合金结构钢、工具钢、高温合金等重点产品产量提升明显，尤其是高温合金产品贡献了总毛利的34.14%，毛利率高达40.38%，成为公司盈利增长的核心动力。
• 研发投入加大：2020年研发投入4.07亿元，同比增长34.73%。公司持续推进多个技改项目，未来3年内高温合金产能将提升至万吨以上，推动产品结构向高端化转变。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流净额为6.20亿元，连续两年保持正值，显示公司经营状况良好。
• 期间费用率下降：公司通过降本增效措施，期间费用率从2019年的5.4%降至2020年的4.9%，盈利能力增强。

关键信息

财务指标概览

高温合金表现

• 2020年高温合金营收占比18.69%，贡献总毛利的34.14%。
• 高温合金主要用于航空航天领域，占需求的55%。
• 公司在军工市场的市占率超过80%，是国内最大高温合金生产企业。

技改项目进展

• 2020年启动了多项技改项目，包括均质高强度大规格高温合金、锻造厂快锻机、高温合金产业化等，总投资7.9亿元，计划2022年完工。
• 2021年拟继续投资4.77亿元用于续建项目，并计划新增投资6.88亿元用于新建技术改造项目。

现金流与负债情况

• 2020年经营活动现金流净额为6.20亿元，投资活动现金流净额为0.74亿元，筹资活动现金流净额为-0.89亿元。
• 资产负债率从2020年的45.5%下降至2023E的35.3%，流动比率和速动比率持续改善。

投资评级

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：公司业绩增长显著，高温合金业务表现突出，技改项目推动产能扩张，产品结构持续优化，现金流改善明显。

风险提示

• 钢价大幅下跌
• 原材料价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 政策变化对军品需求的影响

技改项目详情

总结

抚顺特钢在2020年实现了营收和净利润的快速增长，尤其在高温合金领域表现突出，成为公司盈利的重要来源。公司持续加大研发投入和技改项目投资，预计未来三年产能将显著提升，产品结构进一步向高端化转变。公司现金流状况改善，资产负债率下降，具备良好的财务基础。分析师维持“审慎增持”评级，但需关注钢价和原材料价格波动等风险因素。