深度报告-20230518-上海证券-科思股份-300856.SZ-全球防晒剂龙头_多要素注入新动能_44页_1mb

◼ 投资摘要
全球防晒剂龙头，防晒剂+合成香料双轮驱动增长。公司主营业务涵盖化妆品活性成分及其原料、合成香料的研发生产和销售，是国内少数通过美国和欧盟双认证的日用化学品原料制造商之一。公司产品已进入国际主流市场，下游客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、奇华顿等知名企业。

◼ 公司概况

1. 产品矩阵: 防晒剂产品覆盖全球主流化学防晒剂品类，规模化销售中国批准的25种化学防晒剂达7种，覆盖占比28%以上；同时积极布局新型防晒剂DHHB、EHT、P-S、PA等，并横向拓展至美白、保湿等化妆品活性成分，进军高端个护领域。
2. 研发实力: 2022年末拥有130多项专利技术（含22项发明专利），研发投入持续增加；2023年继续加大新产品和新工艺开发，尤其在合成香料、新型防晒剂等领域取得进展。
3. 客户绑定: 与国际客户深度绑定，如与帝斯曼签订2020-2023年独家采购协议；与全球知名化妆品集团合作关系稳固，为拓展新客户提供背书。

◼ 行业分析

1. 防晒剂赛道：全球防晒剂市场需求稳定增长，中国市场连续9年呈增长趋势，预计2025年达到244亿元规模，增速高于整体美妆市场。消费者需求向年轻化、功效化等方向发展，原料和技术成为关键。
2. 合成香料市场：中国市场为主要香料消费国，叠加疫情推动消杀洗涤剂增长，香料香精产量保持增长，行业空间广阔。

◼ 竞争壁垒

1. 竞争格局：防晒剂行业集中度提升，科思凭借规模化、技术研发、生产成本优势快速提升市场份额。
2. 多维优势：产品、研发、客户三方面形成护城河，公司已深入国际供应链。

◼ 业绩与增长
1短期业绩修复**：2022年营收61.8%增长至237亿，净利润同比增长192%，净利率回升。
2. 中长期成长空间：产能持续扩建，新产品不断突破；募投项目稳步推进，未来三年营收和利润预计实现344%、325%和270%的复合增长。积极拓展香水、香料、个护产品线，打造综合性原料供应商。

◼ 投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2023-2025年营收2372/3142/3991亿元，净利润491/616/764亿元，对应PE为23/18/15倍。基于其在原料端的技术、客户和规模优势，建议关注其在高端个护和香料香精领域进一步成长。

◼ 风险提示
原材料价格波动、汇率波动、产能投放不及预期及行业监管风险。