深度报告-20220811-德邦证券-科思股份-300856.SZ-防晒剂龙头_提价兑现_盈利优化_31页_3mb

科思股份（300856.SZ）研究报告总结

核心内容

科思股份是一家专注于防晒剂和合成香料领域的领先企业，成立于2000年，经过二十年发展，已形成防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块。公司拥有百项核心技术，研发投入持续增长，且具备完善的质控体系，成功进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等国际化妆品原料商采购体系。

主要观点

• 行业地位：科思股份是全球主要的化学防晒剂制造商之一，国内防晒剂市场占有率持续提升，2017-2019年市占率从20.65%提升至27.88%。
• 市场前景：全球防晒市场成熟，CAGR为8.0%，中国市场增速更快，预计2021-2026年CAGR为9.6%，市场规模将达264亿元。
• 技术优势：公司拥有多项核心技术工艺，如高选择性加氢、绿色氧化、Friedel-Crafts反应等，研发实力雄厚。
• 产品矩阵：公司产品覆盖传统、新型防晒剂及美白类活性成分，同时拓展合成香料市场，丰富产品线以满足多元化需求。
• 客户资源：公司绑定国际知名大客户，如帝斯曼、拜尔斯道夫、欧莱雅等，客户集中度较高，合作关系稳定。
• 盈利能力：短期受原材料及海运成本上涨影响，但2021年Q4起逐步提价，盈利能力环比提升，预计2022年业绩将明显改善。
• 未来增长点：短期提价、中期产能释放、长期横向拓展产品矩阵，形成多重增长驱动力。

关键信息

股票数据

• 当前价格：48.48元
• 总股本：169.32百万股
• 流通A股：58.98百万股
• 总市值：8,208.63百万元
• 总资产：1,888.53百万元
• 每股净资产：14.60元

财务预测（2020-2024年）

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 估值：2022-2024年估值分别为33X、26X、22X。
• 盈利预期：预计2022-2024年收入分别为15.24亿、18.37亿、21.45亿，归母净利润分别为2.47亿、3.22亿、3.74亿，增速分别为86.0%、30.1%、16.3%。

风险提示

• 原材料及产品价格波动
• 客户依赖
• 汇率波动
• 疫情影响

未来发展

• 短期：提价逻辑兑现，盈利能力环比提升。
• 中期：老产品恢复增长，新产品放量，产能释放带来业绩新增长点。
• 长期：强监管时代，产品业务单元扩充，提升整体竞争力。

市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M：16.88%
  • 2M：29.45%
  • 3M：40.41%
• 相对涨幅：
  • 1M：22.19%
  • 2M：30.52%
  • 3M：33.43%

产品与技术

• 核心产品：阿伏苯宗、奥克立林、P-S等。
• 技术储备：积极储备新型防晒剂P-S、EHT、PA等。
• 研发能力：研发投入占比从2017年的2.91%上升至2021年的4.16%，研发人员数量增加，研发技术团队持续壮大。

市场格局

• 全球市场：CR10从2012年的25.8%提升至2021年的33.0%，市场集中度提升。
• 中国市场：CR10从2012年的33.9%提升至2021年的46.8%，国货品牌如薇诺娜、珀莱雅市占率逐年提升。

合作客户

• 主要客户：帝斯曼、拜尔斯道夫、德之馨、欧莱雅、强生等国际知名企业。
• 合作深度：与帝斯曼签订独家供应协议，合作时间超过十年。

风险与机遇

• 机遇：国内防晒市场快速增长，国货品牌崛起，技术与成本优势显著。
• 风险：原材料价格波动、汇率风险、客户依赖、疫情反复影响。

图表目录

• 图1：二十年铸化学品原料龙头
• 图2：股权结构集中
• 图3：疫情扰动经营业绩
• 图4：2021年毛利率受成本影响略有下降
• 图5：费用率变化情况
• 图6：2017-2021各业务收入构成
• 图7：2017-2021各业务营收贡献
• 图8：17-20年毛利率稳中有升
• 图9：外销为主导，内销占比提升
• 图10：销售模式：直营为主，经销为辅
• 图11：防晒对象的类型与威胁
• 图12：防晒原理：散射剂和吸收剂
• 图13：全球防晒市场成熟
• 图14：中国防晒市场稳健增长
• 图15：2021年渗透率对比
• 图16：2021年人均消费对比
• 图17：需求细分化：多场景适用
• 图18：需求细分化：多效合一
• 图19：2021-2026全球防晒市场规模
• 图20：2021-2026中国防晒市场规模
• 图21：薇诺娜、珀莱雅市占率提升
• 图22：全球防晒剂市场增速较低
• 图23：防晒剂升级迭代趋势明显
• 图24：防晒剂添加复配成分
• 图25：科思股份市场领先且份额提升
• 图26：香精香料应用广泛
• 图27：全球香精香料市场规模
• 图28：全球香精香料市场消耗量
• 图29：2017年香精市场市占率排名
• 图30：中国香精香料市场规模
• 图31：中国香精香料产量
• 图32：研发投入持续升高
• 图33：研发技术团队不断添员

表格目录

• 表1：公司在任高管职位及履历
• 表2：2012-2021年全球防晒市场top10品牌
• 表3：2012-2021年中国防晒市场top10品牌
• 表4：公司主要产品生产技术情况
• 表5：公司主要产品生产技术情况
• 表6：公司主要产品功能及收入贡献情况
• 表7：高认证铸就行业高准入门槛
• 表8：公司2017-2019年前五大客户情况
• 表9：公司2017-2019年与帝斯曼合作情况
• 表10：公司募集资金承诺项目情况
• 表11：化妆品新规出台
• 表12：科思股份2020-2024年业绩预测
• 表13：科思股份与可比公司估值比较