*ST钒钛（000629）2018年中报总结
核心内容
*ST钒钛在2018年上半年实现了显著业绩增长，主要得益于钒钛产量上升和钒价上涨带来的毛利提升。公司通过吸收合并子公司，利用前期可抵扣亏损，有效降低了所得税费用，进一步放大了利润空间。
主要观点
- 产量增长：2018年H1，公司钒制品产量为1.23万吨，同比增长8.12%；钛白粉产量为10.71万吨，同比增长8.88%；钛渣产量为9.74万吨，同比增长23.94%。主要产品产量的上升为业绩提升奠定了基础。
- 钒价上涨：五氧化二钒价格从2017年H1的8.87万元/吨持续上涨至2018年H1的18.4万元/吨，进入三季度后，价格进一步攀升至27万元/吨。随着钒价上涨，公司钒板块毛利显著增加，预计2018年H2毛利可达34.25亿元。
- 钛和电板块稳定增长：钛板块和电板块毛利平稳上升，预计全年可贡献10.9亿元毛利。
- 可抵扣亏损效应：公司2017年年末仍有98亿元可抵扣亏损，吸收合并子公司后，利用这些亏损进行抵扣，降低了所得税费用，提升了净利润。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2017年 |
2018年中报 |
2018年预测 |
| 营业收入（亿元） |
94.36 |
130.16 |
130.16 |
| 净利润（亿元） |
8.63 |
32.00 |
32.00 |
| 基本EPS（元） |
0.10 |
0.37 |
0.37 |
| 加权平均ROE（%） |
20.1 |
42.7 |
42.7 |
盈利预测
- 2018-2020年归母净利润：预计分别为32亿、36.31亿、38.55亿
- 对应EPS：0.37元、0.42元、0.45元
- 对应PE：8倍、7倍、7倍
- 投资评级：维持“强推”评级
风险提示
财务指标分析
| 指标 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
17.7 |
32.8 |
34.3 |
33.7 |
| 净利率（%） |
9.7 |
25.1 |
27.9 |
29.8 |
| ROE（%） |
20.1 |
42.7 |
32.6 |
25.7 |
| ROIC（%） |
15.8 |
32.5 |
24.0 |
17.5 |
| 资产负债率（%） |
56.7 |
48.0 |
41.7 |
37.4 |
| 流动比率（%） |
82.1 |
109.1 |
136.2 |
161.4 |
| 速动比率（%） |
66.4 |
94.9 |
124.0 |
150.6 |
估值与盈利预测
| 指标 |
2017年 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E（倍） |
31 |
8 |
7 |
7 |
| P/B（倍） |
6 |
4 |
2 |
2 |
| EV/EBITDA（倍） |
23 |
7 |
6 |
6 |
投资评级说明
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%
团队介绍
- 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券研究所，连续三年新财富最佳分析师钢铁行业第三名
- 严鹏：高级分析师，清华大学博士，2018年加入华创证券研究所
- 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，2017年加入华创证券研究所
- 张文龙：助理研究员，上海交通大学硕士，2018年加入华创证券研究所
联系方式
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