20180823-中泰证券-攀钢钒钛-000629.SZ-公司深度报告_钒钛龙头_重生再出发_28页_2mb

*ST钒钛（000629.SZ）投资总结

核心内容

*ST钒钛（000629.SZ）是一家以钒、钛、电为主营业务的钢铁企业，通过2016年的重大资产重组剥离铁矿石等资产，优化了资本与业务结构，业绩实现反转并持续向好。公司现为国内钒制品龙头企业，拥有2.2万吨的钒制品产能，市占率28%，未来有望提升至50%。公司同时拥有全国前三的钛白粉产能，22万吨/年硫酸法钛白粉和1.5万吨/年氯化法钛白粉，具备完整的钛产业链。

主要观点

• 业绩反转：公司2017年实现扭亏为盈，2018年盈利进一步改善，主要得益于钒、钛产品盈利能力提升和成本控制能力增强。
• 钒产品供需偏紧：环保限产及禁止钒渣进口导致供给受限，钢铁行业基本面回暖和螺纹钢质检标准趋严推动需求增长，预计钒价将维持高位甚至上涨。
• 钛产品盈利稳中向好：钛白粉供需格局优化，价格偏强运行，集团完整钛产业链提供资源支持，盈利预计稳中向好。
• 非钢领域拓展：公司积极拓展钒电池等非钢应用领域，提升钒产品竞争力，为中长期发展提供新动力。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.35元、0.37元，对应PE分别为9.4X、8.9X、8.4X。

关键信息

资源优势

• 公司位于“钒钛之都”攀枝花，拥有丰富的钒钛资源，其中钒资源储量（以V₂O₅计）达1865万吨，占中国储量49.8%、世界储量11.6%；钛资源储量（以TiO₂计）达6.18亿吨，占中国储量95%、世界储量35%。
• 控股股东攀钢集团拥有攀枝花和白马矿区，确保原料供应稳定。

业务结构优化

• 2016年剥离铁矿石业务，主营转为钒、钛、电三大板块，资产负债率显著下降，费用-营收比控制在合理水平。
• 公司具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年，钛白粉产量位居全国前三。

钒产品分析

• 钒产品主要通过钒渣提钒，2017年供给减少1.2-1.5万吨，需求因钢铁行业回暖和螺纹钢质检标准趋严而增加，预计新增需求0.93-4.4万吨。
• 钒价在2016年以来持续上涨，2017年7月因供给收缩涨幅达110%，后期有望维持高位。
• 公司具备成本优势，粗钒渣采购均价仅为1781元/吨，原料成本占钒产品市场价格的10%。

钛产品分析

• 钛白粉广泛应用于涂料、塑料、造纸等领域，2017年表观消费量增长9.1%，钛白粉价格偏强运行。
• 氯化法钛白粉工艺具有环保和成本优势，公司正逐步扩大其产能，预计2018年可达1.2-1.5万吨。
• 钛产业链完整，为公司提供稳定的原料支持。

投资建议

• 公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.35元、0.37元，对应PE分别为9.4X、8.9X、8.4X。
• 首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为钒钛龙头，将在供需偏紧和行业景气度提升中充分受益。

风险提示

• 宏观经济下行可能影响钒钛产品盈利。
• 环保限产可能提升生产运营成本。
• 政策执行力度及钒电池市场拓展存在不确定性。
• 技术风险，钒电池后续市场应用需进一步验证。

图表目录

• 图表1：四大矿区地理位置分布图
• 图表2：发展历程
• 图表3：股权结构
• 图表4：钒钛系产品结构
• 图表5：2013年起澳元汇率走弱
• 图表6：2013下半年起铁矿石价格下跌
• 图表7：公司净利润走势
• 图表8：公司剥离旗下5家子公司及其资产情况
• 图表9：公司近年来资产负债率显著下降
• 图表10：2016年公司主营业务收入结构
• 图表11：2017年公司主营业务收入结构
• 图表12：2017年盈利大幅改善
• 图表13：2017年分产品利润贡献占比
• 图表14：2018年上半年分产品利润贡献占比
• 图表15：钒产品毛利率提升明显
• 图表16：2017年以来公司期间费用率显著下降
• 图表17：管理和财务费用占营收比例下降明显
• 图表18：钒产业链
• 图表19：国外主要钒生产企业产量下降
• 图表20：钒产品消费结构
• 图表21：2016年以来钢铁行业基本面回暖
• 图表22：2016年钢铁产量开始回升
• 图表23：粗钢和钢材产量增速出现背离
• 图表24：近年来螺纹钢质检标准不断趋严
• 图表25：螺纹钢质检加强带来的钒需求增量预测
• 图表26：2018-2020年钒产品供需结构预测
• 图表27：钒价与螺纹钢吨钢毛利走势
• 图表28：钒铁和铌铁价格比较
• 图表29：钒产量国内占比情况
• 图表30：钒电池工作原理图
• 图表31：各类新能源电池性能比较
• 图表32：全球部分钒电池项目概览
• 图表33：钛白粉产品消费结构
• 图表34：硫酸法制备钛白粉
• 图表35：氯化法制备钛白粉
• 图表36：氯化法钛白相较硫酸法钛白具有明显优势
• 图表37：钛白粉表观消费量滞后房地产销售周期
• 图表38：2015-2017年国内钛白粉供给端收缩
• 图表39：利率相对低位地产销售依然偏强
• 图表40：钛产品价格高位稳定
• 图表41：攀钢集团钛产业链
• 图表42：公司钛白粉产能位居国内前三
• 图表43：近两年公司钛产品产量情况
• 图表44：钛精矿价格（元/吨）
• 图表45：钛产品营业收入及毛利率
• 图表46：主要产品销量、单价、吨钢毛利预测
• 图表47：财务数据预测