20180828-光大证券-攀钢钒钛-000629.SZ-2018年中报点评_钒行业龙头起航_高度关注高钒价的可持续性_16页_1mb

攀钢钒钛（000629.SZ）2018年中报点评总结

核心内容

攀钢钒钛在2018年上半年实现了业绩的显著增长，营业收入和归母净利润分别同比增长60.28%和176.65%，达到67.72亿元和11.50亿元。公司资产负债率降至42.70%，经营性现金流净额达5.51亿元，显示公司财务状况改善。

公司是钒行业龙头，拥有钒制品产能2.2万吨/年，钛白粉产能23.5万吨/年，钛渣产能20万吨/年，是钛产品领域的领先企业。2018年上半年，公司生产钒制品1.23万吨，钛白粉10.71万吨，钛渣9.74万吨，吨钒制品净利约为7.27万元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩大幅改善，主要得益于钒价上涨带来的业绩弹性。
• 行业地位稳固：公司是中国最大的钒制品生产企业，钛白粉产量位居全国前三。
• 盈利能力提升：通过剥离亏损业务，公司实现了盈利能力的显著提升，2018年恢复上市。
• 行业前景乐观：钒价上涨，供给趋紧，未来钢筋新标准实施可能进一步推动钒需求。

关键信息

1. 业绩表现

• 2018年上半年营业收入67.72亿元，同比增长60.28%。
• 归母净利润11.50亿元，同比增长176.65%。
• 扣非净利润11.54亿元，毛利率提升至25.39%。
• 经营性现金流净额5.51亿元，资产负债率下降至42.70%。

2. 业务结构

• 钒制品：营收占比47%，毛利占比67%，是公司主要盈利来源。
• 钛产品：营收占比22%，毛利占比21%，包括钛白粉和钛渣。
• 电力业务：营收占比15%，毛利占比8%，为公司提供稳定收入。

3. 钒价上涨影响

• 截至2018年8月22日，五氧化二钒价格达27万元/吨，年内上涨93%。
• 假设钒制品价格上涨，每上涨1万元/吨，将增厚公司净利润约1.56亿元。

4. 供给趋紧与需求增长

• 全球钒产量受环保影响，供给趋紧，国内石煤提钒工艺受限，供给端偏紧。
• 2018年11月将实施新的钢筋标准，预计将增加钒的需求，但需警惕铌等替代品的影响。

5. 钛白粉市场

• 钛白粉价格自2015年底开始上涨，2018年8月24日价格为17100元/吨，保持高位。
• 供给端去产能，需求端由房地产和汽车支撑，预计供需格局保持平衡，价格稳定。

6. 投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为25.92亿元、22.64亿元、20.47亿元，对应EPS分别为0.30元/股、0.26元/股、0.24元/股。
• 采用相对估值方法，给予2018年13倍PE，对应目标价3.90元/股。

7. 风险提示

• 钢筋新标执行不达预期。
• 其他铁合金替代风险。
• 公司经营不善。
• 钒价格大幅波动风险。

财务预测

股权结构

估值分析

• 可比公司包括河钢股份、方大炭素和濮耐股份，2018年PE分别为13.5倍、8.1倍和17.5倍。
• 公司当前股价3.47元，对应PE为11.5倍，低于可比公司均值13倍，给予“增持”评级。

总结

攀钢钒钛在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，受益于钒价上涨和业务结构调整。公司作为钒和钛行业的龙头，具备较强的市场竞争力。随着新的钢筋标准实施，钒需求有望进一步增长，但需关注替代品风险。公司估值合理，具备良好的增长潜力，给予“增持”评级。