20210328-兴业证券-中国神华-601088.SH-92_分红率大超预期_重启能源巨头价值认知_3页_906kb

中国神华2021年证券研究报告总结

核心内容概述

中国神华（601088）发布2020年年报，整体业绩表现稳健，尤其在分红率方面大超市场预期。公司拟派发现金红利1.81元/股（含税），折合分红率为92%，显著高于行业平均水平。此分红方案被认为有助于提升公司估值，推动其从类债属性向价值投资属性转变。报告维持“审慎增持”评级，认为公司在经济复苏背景下，能源需求前置，煤炭价格维持强势，未来分红方案有望稳定增长。

主要观点

• 分红率超预期：公司2020年分红率高达92%，远超市场预期，显示公司对股东回报的重视。
• 煤炭业务表现：2020年商品煤销量为4.46亿吨，同比微降0.2%；煤炭平均售价为410元/吨，同比下降3.8%。公司在国内下水煤市场占据35.7%的份额，显示其在煤炭行业的主导地位。
• 电力业务增长：2020年上网电量为1276.5亿千瓦时，同比下降11.4%。但锦界煤电一体化项目三期工程投产，有望为2021年业绩增厚。公司还计划建设9320万千瓦机组，进一步提升电力业务能力。
• 运输业务稳定：黄大铁路试运营，公司铁路营业里程增至2371公里，铁路运输周转量小幅增长。港口和航运业务也实现了小幅增长，全年完成货运量1.13亿吨，航运周转量930亿吨海里。
• 煤化工业务增长：聚烯烃产品销量同比增长13.8%，其中聚乙烯和聚丙烯销量分别增长11.9%和9.6%。尽管价格同比下降，但销量增长有效支撑了利润。
• 盈利预测：基于2021年煤炭价格增长5%的假设，公司预计2021-2023年将分别实现归母净利润444亿元、454亿元和468亿元，对应EPS分别为2.23元、2.28元和2.35元，PE分别为8.1倍、7.9倍和7.7倍，显示出良好的估值潜力。
• 现金流表现：公司经营现金流持续强劲，2020年每股经营现金流为4.09元，2021年预计为4.22元，表现出较强的盈利能力和资金管理能力。
• 估值与投资策略：公司当前估值较低，具备较高的分红率和稳健的现金流，未来有望开启以DPS（每股分红）稳健增长为重要变量的DDM（股息贴现模型）价值重估之路。

关键信息

市场数据

• 收盘价：18.13元
• 总股本：19868.52百万股
• 流通股本：19868.52百万股
• 总市值：360216.27百万元
• 流通市值：298982.52百万元
• 净资产：360189百万元
• 总资产：558447百万元
• 每股净资产：18.13元

财务指标

• 营业收入：2020年为233263百万元，2021E为246426百万元，同比增长5.6%
• 净利润：2020年为39170百万元，2021E为44447百万元，同比增长13.5%
• 毛利率：2020年为40.4%，2021E为41.3%，略有提升
• 净利润率：2020年为16.8%，2021E为18.0%，持续优化
• ROE：2020年为10.9%，2021E为12.1%，盈利能力增强
• 每股收益：2020年为1.97元，2021E为2.23元，预计持续增长
• PE：2021E为8.1倍，2022E为7.9倍，2023E为7.7倍，估值逐步走低

财务比率

• 资产负债率：2020年为23.9%，2021E为24.2%，2022E为24.2%，2023E为23.9%，保持稳定
• 流动比率：2020年为2.48，2021E为2.93，2022E为3.44，2023E为3.95，流动性状况良好
• 速动比率：2020年为2.26，2021E为2.72，2022E为3.23，2023E为3.73，短期偿债能力增强
• 资产周转率：保持稳定在0.4倍
• 应收账款周转率：2020年为25.9，2021E为26.6，2022E为26.3，2023E为26.2，显示良好的应收账款管理能力

风险提示

• 宏观经济波动：经济复苏节奏可能影响能源需求和价格。
• 煤价调整：煤炭价格波动可能对盈利产生影响。
• 电价调整：电价变化可能影响电力业务利润。
• 产业政策风险：政策变动可能对行业造成影响。
• 环保督察：环保要求提高可能增加运营成本。

总结

中国神华在2020年实现了稳健的业绩，尽管面临一定的经营压力，但其高分红率和良好现金流表现，使其在市场中具备较高的吸引力。公司各业务板块表现各异，煤炭和电力业务均展现出一定的增长潜力，运输和煤化工业务则保持稳定增长。基于对未来的盈利预测和估值分析，公司具备较高的投资价值，报告维持“审慎增持”评级。然而，投资者仍需关注宏观经济波动、煤价和电价调整等潜在风险。