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中国神华 (601088.SH) 2025年业绩总结

核心内容

中国神华（601088.SH）发布了2025年度财报，整体业绩表现稳健，高分红率凸显其投资价值，公司维持“优于大市”的投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.5亿元，同比下降5.3%；扣非归母净利润485.9亿元，同比下降19.2%。2025Q4营收817.7亿元，同比下降3.0%，但归母净利润同比增长11.1%。
• 煤炭业务：产销量保持平稳，但受煤价下行影响，利润承压。2025年商品煤产量3.3亿吨，销量4.3亿吨，分别同比下降1.7%和6.4%。自产煤销售均价472元/吨，同比下降49元/吨；外购煤销售均价570元/吨，同比下降109元/吨。煤炭板块利润总额约466亿元，同比下降9.6%。销售结构中，长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.2% / 39.4% / 3.8% / 3.6%，分别同比变化-0.3pct / +5.8pct / -4.1pct / -1.4pct。自产煤单位成本下降8.6元/吨，主要得益于安全生产费、维简费等的降低。
• 电力业务：受需求疲软影响，发电量和利用小时数均有所下滑，但受益于煤炭价格下降和容量电费收入增加，利润总额同比增长13.7%。2025年发/售电量分别为2202亿/2070亿千瓦时，平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4%。单位售电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%。容量电费收入51.2亿元，辅助服务收入6.4亿元。截至2025年底，公司发电机组总装机容量达52676MW，其中燃煤发电机组总装机容量49384MW，同比增加5000MW。
• 运输业务：铁路、港口、航运盈利均有增长，整体经营稳健。自有铁路运输周转量同比增长0.3%，神朔铁路扩能改造工程竣工，运能提升至3亿吨。黄骅港装船量同比增长1.2%，连续7年位居全国煤炭港首位。天津煤码头装船量同比增长1.4%。港口营业成本同比下降7.7%。2025年铁路/港口/航运分部营收分别为437/70/40亿元，分别同比增长1.4% / 2.6% / -20.2%；毛利率分别同比提升0.1pct / 6pct / 0.7pct。实现利润总额129/26/2.7亿元，分别同比增长2.7% / 24% / 3.5%。
• 其他业务：煤化工业务盈利显著改善，烯烃销量同比增长12%；毛利率提升1.4pct，利润总额同比增长56.8%。海外业务运营平稳高效，印尼美朗2台35万千瓦机组顺利建成投运，美国宾州页岩气项目2025年权益气量为1.06亿立方米。
• 资产注入：2025年完成杭锦能源资产注入和整合，提升能源保供能力和协同运营水平。
• 分红情况：2025年公司分红总额约418亿元，占归母净利润的79.1%（A股）或77.1%（国际财务报告准则），对应股息率分别为4.2%和4.9%。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为571/571/577亿元，同比分别增长8% / 0% / 1%。公司维持“优于大市”评级。
• 财务指标：2025年ROE为12.92%，毛利率35%，EBIT Margin为24%。资产负债率维持在35%左右，现金及现金等价物有所减少，但企业自由现金流和权益自由现金流均有所增长。

关键信息

2025年财务数据概览

重要风险提示

• 经济放缓可能导致煤炭需求下降；
• 新能源快速发展可能替代煤电需求；
• 安全生产事故可能影响运营；
• 公司分红率可能不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级；
• 2026年预计受印尼煤炭减产和地缘冲突影响，油煤价差走扩，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。

总结

中国神华在2025年面对煤价下行压力，煤炭业务利润有所下降，但通过降本增效，整体业绩保持稳健。电力业务受益于煤炭价格下降和容量电费收入增加，实现利润增长。运输业务盈利提升，资产注入进一步增强公司竞争力。公司高分红率和良好的财务表现使其具备较强的投资吸引力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“优于大市”评级。