> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国神华 (601088.SH) 2025年业绩总结 ## 核心内容 中国神华（601088.SH）发布了2025年度财报，整体业绩表现稳健，高分红率凸显其投资价值，公司维持“优于大市”的投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收2949亿元，同比下降13.2%；归母净利润528.5亿元，同比下降5.3%；扣非归母净利润485.9亿元，同比下降19.2%。2025Q4营收817.7亿元，同比下降3.0%，但归母净利润同比增长11.1%。 - **煤炭业务**：产销量保持平稳，但受煤价下行影响，利润承压。2025年商品煤产量3.3亿吨，销量4.3亿吨，分别同比下降1.7%和6.4%。自产煤销售均价472元/吨，同比下降49元/吨；外购煤销售均价570元/吨，同比下降109元/吨。煤炭板块利润总额约466亿元，同比下降9.6%。销售结构中，长协/月度长协/现货/坑口直销占比分别为53.2% / 39.4% / 3.8% / 3.6%，分别同比变化-0.3pct / +5.8pct / -4.1pct / -1.4pct。自产煤单位成本下降8.6元/吨，主要得益于安全生产费、维简费等的降低。 - **电力业务**：受需求疲软影响，发电量和利用小时数均有所下滑，但受益于煤炭价格下降和容量电费收入增加，利润总额同比增长13.7%。2025年发/售电量分别为2202亿/2070亿千瓦时，平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4%。单位售电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1%。容量电费收入51.2亿元，辅助服务收入6.4亿元。截至2025年底，公司发电机组总装机容量达52676MW，其中燃煤发电机组总装机容量49384MW，同比增加5000MW。 - **运输业务**：铁路、港口、航运盈利均有增长，整体经营稳健。自有铁路运输周转量同比增长0.3%，神朔铁路扩能改造工程竣工，运能提升至3亿吨。黄骅港装船量同比增长1.2%，连续7年位居全国煤炭港首位。天津煤码头装船量同比增长1.4%。港口营业成本同比下降7.7%。2025年铁路/港口/航运分部营收分别为437/70/40亿元，分别同比增长1.4% / 2.6% / -20.2%；毛利率分别同比提升0.1pct / 6pct / 0.7pct。实现利润总额129/26/2.7亿元，分别同比增长2.7% / 24% / 3.5%。 - **其他业务**：煤化工业务盈利显著改善，烯烃销量同比增长12%；毛利率提升1.4pct，利润总额同比增长56.8%。海外业务运营平稳高效，印尼美朗2台35万千瓦机组顺利建成投运，美国宾州页岩气项目2025年权益气量为1.06亿立方米。 - **资产注入**：2025年完成杭锦能源资产注入和整合，提升能源保供能力和协同运营水平。 - **分红情况**：2025年公司分红总额约418亿元，占归母净利润的79.1%（A股）或77.1%（国际财务报告准则），对应股息率分别为4.2%和4.9%。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为571/571/577亿元，同比分别增长8% / 0% / 1%。公司维持“优于大市”评级。 - **财务指标**：2025年ROE为12.92%，毛利率35%，EBIT Margin为24%。资产负债率维持在35%左右，现金及现金等价物有所减少，但企业自由现金流和权益自由现金流均有所增长。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 338,375 | 294,916 | 311,906 | 318,687 | 326,704 | | 净利润（百万元） | 58,671 | 52,849 | 57,096 | 57,125 | 57,726 | | 每股收益（元） | 2.95 | 2.66 | 2.87 | 2.88 | 2.91 | | ROE | 13.74% | 12.92% | 14% | 13% | 13% | | 毛利率 | 34% | 35% | 37% | 36% | 36% | | EBIT Margin | 25% | 24% | 26% | 26% | 25% | | 股息率 | 5.7% | 9.2% | 4.7% | 4.7% | 4.8% | ### 重要风险提示 - 经济放缓可能导致煤炭需求下降； - 新能源快速发展可能替代煤电需求； - 安全生产事故可能影响运营； - 公司分红率可能不及预期。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级； - 2026年预计受印尼煤炭减产和地缘冲突影响，油煤价差走扩，国内煤价表现好于预期，上调盈利预测。 ## 总结 中国神华在2025年面对煤价下行压力，煤炭业务利润有所下降，但通过降本增效，整体业绩保持稳健。电力业务受益于煤炭价格下降和容量电费收入增加，实现利润增长。运输业务盈利提升，资产注入进一步增强公司竞争力。公司高分红率和良好的财务表现使其具备较强的投资吸引力。尽管面临一定的市场风险，但公司仍被看好，维持“优于大市”评级。