20260411-华源证券-中国神华-601088.SH-盈利稳健提分红_资产注入促增长_4页_275kb

中国神华（601088.SH）投资分析总结

核心内容

中国神华（601088.SH）于2026年4月11日发布投资报告，维持“买入”评级。报告从公司业绩表现、业务结构、资产注入影响、盈利预测与估值等方面进行分析，认为公司在煤炭、电力等核心业务中展现出较强的盈利能力和成长潜力，同时通过集团资产注入，进一步优化资源配置，提升一体化运营能力。

主要观点

• 盈利稳健，分红能力突出：公司2025年实现归母净利润528.5亿元，同比下降5.3%。尽管煤炭业务受行业环境影响，毛利同比下降17.9%，但公司通过成本优化，实现自产煤吨煤生产成本下降4.8%。同时，公司承诺2025-2027年保持65%及以上的高分红比例，2025年度分红比例提升至79.1%，具备持续的高比例分红能力。

• 煤炭业务受量价双压，但Q4有所回暖：2025年公司商品煤产销量分别为3.32亿吨和4.31亿吨，同比分别下降1.7%和6.4%。煤炭综合售价同比下降12.1%，但Q4煤价企稳回升，实现煤炭业务毛利环比增长12.9%，显示公司对煤价波动的应对能力增强。

• 电力业务表现亮眼，成本下降对冲电价压力：2025年公司电力业务实现毛利160.9亿元，同比增长4.1%。尽管售电均价同比下降4.0%，但单位售电成本下降6.1%，单位售电毛利增长12.7%，显示公司在电力业务中的降本增效能力。

• 资产注入提升综合实力：公司于2025年8月公告拟收购控股股东国家能源集团的煤炭、电力、化工等资产，并于2026年3月完成股份登记。据预测，资产注入完成后，公司归母净利润将从2024年的589.62亿元增至2025年的668.51亿元，显著提升盈利水平。该交易有助于缓解同业竞争，提升资源储备与核心业务产能，增强一体化协同能力。

关键信息

2025年经营数据

• 营业收入：2949.2亿元，同比下降13.2%
• 归母净利润：528.5亿元，同比下降5.3%
• 扣非后归母净利润：485.9亿元，同比下降19.2%
• 资产负债率：23.31%
• 每股净资产：20.59元/股
• 总市值：1,005,955.96百万元
• 流通市值：921,501.96百万元
• 2025年Q4：
  • 营业收入817.7亿元，同比下降3.0%，环比增长9.0%
  • 归母净利润138.0亿元，同比增长11.1%，环比下降4.3%
  • 扣非后归母净利润98.9亿元，同比下降29.9%，环比下降31.3%

盈利预测与估值（2026-2028年）

• 成长能力：2026年营收增长率预计为5.54%，归母净利润增长率预计为4.41%。
• 盈利能力：毛利率预计从35.08%提升至38.33%，净利率从21.29%提升至22.38%，ROE预计从12.92%提升至11.95%。
• 估值倍数：PE从19.03倍下降至16.65倍，PB从2.46倍下降至1.99倍，PS从3.41倍下降至3.14倍。

风险提示

• 煤炭价格超预期下跌：可能对煤炭业务毛利造成较大影响。
• 电价超预期下跌：可能对电力业务盈利能力形成压力。
• 新能源转型速度加快：可能对公司传统业务形成竞争压力。

总结

中国神华在2025年面对行业整体下行压力，仍保持盈利稳健，通过优化成本结构和提升煤价，有效对冲了业绩下滑。电力业务表现出色，降本增效显著。资产注入将显著提升公司资产规模与盈利能力，增强其一体化运营能力和行业地位。公司具备持续高比例分红能力，未来三年盈利预计稳步增长，估值逐步下降。当前PE处于合理区间，维持“买入”评级。