20250322-国盛证券-中国神华-601088.SH-分红比例提升至76.5_风范尽显_3页_781kb

报告摘要

中国神华（601088.SH）总结

核心内容概述

中国神华（601088.SH）在2024年实现了营业收入3384亿元，同比略有下降（-1.37%），归母净利润586.7亿元，同比下降1.71%。尽管整体业绩略有下滑，但公司通过提升分红比例至76.5%（2023年为75.2%），持续回馈股东，显示其稳定经营能力和市场信心。2025年公司设定经营目标，包括商品煤产量3.35亿吨（同比+2.4%）、销量4.66亿吨（同比+1.4%）、发电量2271亿千瓦时（同比+1.7%）等，计划营业收入为3200亿元，资本开支为418亿元。

主要观点

分红政策稳定：公司2024年拟派发现金红利449亿元，分红比例为76.5%，显著高于行业平均水平，显示其良好的盈利能力和对股东的重视。
煤炭业务表现：公司2024年商品煤产量3.27亿吨，同比增长0.8%；销售量4.59亿吨，同比增长2.1%。尽管吨煤售价同比下降3.4%，但公司通过长协销售（占比87.4%，同比+5.4pct）和优化成本结构（自产煤成本179元/吨，同比持平）维持了盈利能力。
电力业务稳健：2024年发电量2232亿千瓦时，同比增长5.2%；售电量2103亿千瓦时，同比增长5.3%。尽管24Q4发电量和售电量同比小幅下降，但售电价格和成本保持稳定，显示出公司在电力市场的稳定运营能力。
资产布局优化：公司通过收购杭锦能源股权，进一步减少同业竞争，提升煤炭资源储备。同时，有序推进多个煤矿和电力项目，如新街一井二井、塔然高勒煤矿、北海二期、九江二期等，增强发展后劲。
财务指标稳健：公司资产负债率持续下降，从2023年的24.1%降至2024年的23.4%，并预计在2025年进一步降至17.1%。公司每股收益（EPS）从2023年的3.00元/股小幅下降至2024年的2.95元/股，但预计2025年将回升至2.71元/股。

关键信息

财务数据

财务指标	2023A (百万元)	2024A (百万元)	2025E (百万元)	2026E (百万元)	2027E (百万元)
营业收入	343,074	338,375	328,563	340,222	355,823
营业利润	91,367	88,362	79,831	84,184	88,977
归母净利润	59,694	58,671	53,796	56,429	59,280
EPS（最新摊薄）	3.00	2.95	2.71	2.84	2.98
P/E（倍）	12.2	12.4	13.5	12.9	12.3
P/B（倍）	1.8	1.7	1.7	1.6	1.6
净资产收益率（ROE）	14.6%	13.7%	12.2%	12.5%	12.7%

2024年经营数据

指标	2024年数据	同比变化
营业收入	3384亿元	-1.37%
归母净利润	586.7亿元	-1.71%
商品煤产量	3.27亿吨	+0.8%
商品煤销售量	4.59亿吨	+2.1%
发电量	2232亿千瓦时	+5.2%
售电量	2103亿千瓦时	+5.3%
吨煤售价	564元/吨	-3.4%
自产煤成本	179元/吨	同比持平
长协销售占比	87.4%	+5.4pct
现货销售占比	7.9%	-5.1pct

2025年经营目标

指标	目标值	同比变化
商品煤产量	3.35亿吨	+2.4%
商品煤销量	4.66亿吨	+1.4%
发电量	2271亿千瓦时	+1.7%
营业收入	3200亿元	-2.9%

投资评级

投资建议：维持“买入”评级
盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为538/564/593亿元，对应PE分别为13.5/12.9/12.3倍

风险提示

国内经济增速大幅下滑
煤炭下游需求不及预期
安全生产事故影响煤炭产量

股票信息

指标	数据
行业	煤炭开采
前次评级	买入
3月21日收盘价（元）	36.62
总市值（百万元）	727,585.20
总股本（百万股）	19,868.52
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	37.89