福耀玻璃（600660）2018年三季报分析总结
核心内容
福耀玻璃在2018年前三季度实现营业收入151.22亿元，同比增长12.88%，营业利润39.53亿元，同比增长50.87%，归属母公司净利润32.62亿元，同比增长52.18%。公司三季度每股收益为1.3元，市盈率为14倍，整体业绩表现稳健，且受益于投资收益和汇兑收益的增厚。
主要财务指标
| 指标 |
2017E |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
18,716 |
21,302 |
23,910 |
26,858 |
| 营业利润（百万元） |
3,670 |
4,815 |
5,012 |
5,612 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
3,149 |
4,094 |
4,262 |
4,771 |
| 每股收益（元） |
1.26 |
1.63 |
1.70 |
1.90 |
| 市盈率（倍） |
18.2 |
14.0 |
13.4 |
12.0 |
公司基本情况
- 总股本/已流通股：250,862万股 / 200,299万股
- 流通市值：456.7亿元
- 每股净资产：8.21元
- 资产负债率：43.4%
事件点评
1. 业绩表现
- 2018年前三季度公司实现营收151.22亿元，同比增长12.88%。
- 营业利润同比增长50.87%，达到39.53亿元。
- 归属母公司净利润同比增长52.18%，达32.62亿元。
- 折合每股收益为1.3元/股。
2. 三季度表现
- 三季度营收50.37亿元，同比增长7.51%，环比二季度下降5.62%。
- 三季度利润总额17.69亿元，同比增长93.31%，环比增长19.51%。
- 投资收益贡献显著，子公司51%股权交割带来4.76亿元收益。
- 扣除投资净收益后，三季度利润总额为12.93亿元，环比下降12.63%。
3. 成本与费用控制
- 销售费用率同比和环比分别上升1.13和0.6个百分点，反映市场销售压力。
- 管理费用率同比下降3.59和3.12个百分点，显示公司管理效率提升。
- 毛利率为42.68%，环比提升0.72个百分点，保持稳定。
4. 汽车玻璃业务
- 2017年汽车玻璃销量达1.13亿平方米，同比增长6.33%。
- 单价达166.16元/平方米，业务ASP为5.90%。
- 预计未来高附加值产品（如包边、HUD、隔音、憎水玻璃等）占比提升，将维持量价齐升趋势。
全球化布局与市场拓展
- 海外市场：福耀玻璃美国有限公司已开始持续贡献利润增量，俄罗斯工厂步入良性发展，德国工厂建设启动，全球化布局初见成效。
- 海外收入增速：高于国内，未来海外产能释放将带来新的增长空间。
盈利预测与投资评级
- 盈利预测：2018-2020年营业收入分别为213.02亿元、239.10亿元、268.58亿元。
- 归母净利润预测：分别为40.93亿元、42.61亿元、47.71亿元。
- 折合EPS预测：分别为1.63元、1.70元、1.90元。
- 市盈率预测：分别为14倍、13倍、12倍。
- 投资评级：审慎推荐，维持原评级。
风险提示
- 汽车销量持续萎缩
- 人民币汇率波动超出预期
- 美国公司盈利不及预期
- 原材料成本持续上升
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产合计 |
15,006 |
17,198 |
17,285 |
18,130 |
| 非流动资产合计 |
16,698 |
19,043 |
20,710 |
22,066 |
| 资产总计 |
31,704 |
36,241 |
37,996 |
40,195 |
| 负债合计 |
12,699 |
15,032 |
14,982 |
14,968 |
| 所有者权益合计 |
19,005 |
21,209 |
23,014 |
25,228 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流量 |
4,797 |
4,633 |
5,063 |
5,501 |
| 投资活动现金净流量 |
-3,514 |
-3,770 |
-3,310 |
-3,210 |
| 筹资活动现金净流量 |
-1,456 |
270 |
-2,727 |
-2,842 |
| 现金流量净额 |
-495 |
1,134 |
-974 |
-551 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
18,716 |
21,302 |
23,910 |
26,858 |
| 营业利润 |
3,670 |
4,815 |
5,012 |
5,612 |
| 归属母公司净利润 |
3,149 |
4,094 |
4,262 |
4,771 |
主要财务指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
12.6% |
13.8% |
12.2% |
12.3% |
| 营业利润增长率 |
-4.4% |
31.2% |
4.1% |
12.0% |
| 归母净利润增长率 |
0.1% |
30.0% |
4.1% |
12.0% |
| 毛利率 |
42.8% |
41.8% |
41.6% |
41.5% |
| 营业利润率 |
19.6% |
22.6% |
21.0% |
20.9% |
| 净利润率 |
16.8% |
19.2% |
17.8% |
17.8% |
| ROE |
16.6% |
19.3% |
18.5% |
18.9% |
| 总资产周转率 |
59.0% |
58.8% |
62.9% |
66.8% |
| 资产负债率 |
40.1% |
41.5% |
39.4% |
37.2% |
| 经营净现金流/净利润 |
1.52 |
1.13 |
1.19 |
1.15 |
| 每股净资产 |
7.58 |
8.45 |
9.17 |
10.06 |
分析师信息
- 分析师：杨靖磊
- 所属机构：华鑫证券有限责任公司
- 研究领域：汽车行业
- 执业证书编号：S1050518080001
- 联系方式：电话：021-54967583；邮箱：yangjl@cfsc.com.cn
投资评级说明
- 个股投资评级：审慎推荐（预期相对沪深300指数涨幅5%---15%）
- 行业投资评级：中性（预期相对沪深300指数涨幅基本持平）
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