20181026-西南证券-福耀玻璃-600660.SH-全球地位稳固_收入增长稳健_4页_1mb

报告摘要

福耀玻璃2018年三季报点评总结

核心内容概述

福耀玻璃（600660）在2018年前三季度实现了稳健的收入增长和显著的净利润提升，尽管面临国内车市增速放缓的挑战，但其海外业务尤其是美国市场表现突出，成为公司未来增长的重要引擎。

主要观点

业绩表现：
- 2018年1-9月，公司实现营业收入151.2亿元，同比增长12.9%；归母净利润32.6亿元，同比增长52.2%。
- 毛利率为42.7%，同比微降0.1个百分点；净利率为21.5%，同比提升5.5个百分点。
- Q3单季度营收50.4亿元，同比增长7.5%，受益于美国工厂产能利用率的提升，毛利率同比增加1.6个百分点，环比增加2.1个百分点。
成本与费用控制：
- 三费率降至21.1%，同比下降5.7个百分点，其中管理费用率显著下降，财务费用率因汇兑收益而大幅改善。
- 汇兑损益为公司带来3亿元收益，是净利率提升的重要因素。
海外市场增长潜力：
- 美国市场是公司未来的重要增量来源，目前处于产能爬坡阶段，2018H1收入同比增长85%，实现扭亏为盈。
- 预计2020年海外工厂产能完全释放后，公司有望占据美国近30%的市场份额，海外业务毛利率也将逐步接近国内水平。
增长动力：
- 单车配套价值持续提升，受益于SUV渗透率上升、天窗普及率提高、前挡风玻璃倾斜度增加以及汽车轻量化趋势。
- 高附加值产品如智能玻璃和节能玻璃的推广进一步推动增长。
盈利预测与评级：
- 预计2018-2020年EPS分别为1.52元、1.82元和2.07元，对应PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
- 未来三年公司盈利能力和估值指标持续优化，PE和PB逐步下降，显示市场对其未来增长的看好。

关键信息

财务数据

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	18715.61	22022.50	25531.43	28360.01
净利润（百万元）	3148.24	3818.21	4569.91	5186.84
每股收益EPS（元）	1.26	1.52	1.82	2.07
PE	18.16	14.98	12.51	11.03
PB	3.01	2.72	2.47	2.25

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	42.76%	42.64%	43.19%	43.67%
三费率	22.94%	20.89%	20.85%	20.85%
净利率	16.82%	17.34%	17.90%	18.29%
ROE	16.57%	18.17%	19.75%	20.42%
ROA	9.93%	11.94%	13.11%	13.76%
ROIC	18.21%	17.56%	18.85%	19.70%