20180424-安信证券-捷成股份-300182.SZ-业绩稳定增长_看好公司2018年影视内容与版权分发业务的成长空间_10页_412kb

捷成股份2018年4月24日分析总结

核心内容

捷成股份（300182.SZ）在2017年实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，分别达到43.66亿元和10.74亿元，同比增长33.2%和11.8%。公司业务主要集中在影视内容制作与发行、数字版权运营及服务、音视频技术服务和数字教育云平台。其中，数字版权分发与运营业务已成为公司核心业务，贡献了公司一半的收入和利润。

主要观点

• 业绩增长：公司业绩稳健增长，符合市场预期，受益于版权保护力度的提升及反盗版意识的加强，数字版权市场生态日益完善。
• 业务布局：公司各业务板块稳步推进，协同发展，形成合力竞争力，包括新媒体版权分发、影视内容制作与发行、音视频技术服务和数字教育云平台。
• 核心业务发展：新媒体版权分发与运营业务在知识产权保护政策下迎来增长机遇，公司加大版权采购力度，提升集成服务能力。
• 影视内容制作：公司旗下文化集团参与制作多部精品影视剧，其中《战狼2》创下历史票房新高，为公司品牌建立良好口碑。
• 投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为15.23亿元、20.76亿元、25.92亿元，对应EPS分别为0.59元、0.81元、1.01元，给予2018年25倍目标PE，对应目标价14.75元，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：包括版权市场竞争加剧、影视内容监管政策超预期、参投电影票房表现不及预期等。

关键信息

财务表现

• 2017年：营业收入43.66亿元，同比增长33.2%；归母净利润10.74亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润9.98亿元，同比增长5.06%。
• 分红：拟每10股派发现金红利0.42元（含税）。
• 净利润率：2017年净利率24.6%，同比略有下降。
• 毛利率：2017年毛利率41.8%，同比下降2.18个百分点。

分业务情况

• 音视频整体解决方案：营业收入9.49亿元，同比下降15.05%，占比21.75%。
• 媒体云平台及服务：营业收入0.94亿元，同比增长11.22%，占比2.16%。
• 虚拟工场及Auro-3D技术：营业收入0.04亿元，同比下降41.84%，占比0.10%。
• 影视剧内容制作：营业收入13.47亿元，同比增长40.48%，占比30.86%。
• 数字版权运营及服务：营业收入19.66亿元，同比增长77.68%，占比45.04%。

子公司业绩

• 华视网聚：净利润6.05亿元，超额完成业绩对赌。
• 瑞吉祥：净利润2.01亿元，基本完成业绩承诺。
• 中视精彩：净利润1.58亿元，基本完成业绩承诺。
• 星纪元：净利润1.84亿元，基本完成业绩承诺。

资产负债情况

• 应收账款：2017年期末余额22.07亿元，同比增长35.5%，占总资产比重14.57%。
• 应付账款：2017年期末余额9.66亿元，同比增长127.2%，其中影视剧版权款占比85.72%。
• 资产负债率：2017年为35.1%，同比下降1.9个百分点。

投资与估值

• 目标价：14.75元，对应2018年25倍PE。
• EPS预测：2018年0.59元，2019年0.81元，2020年1.01元。
• 净利润预测：2018年15.23亿元，2019年20.76亿元，2020年25.92亿元。
• 市盈率：2018年16.4倍，2019年12.1倍，2020年9.7倍。
• 市净率：2018年2.2倍，2019年1.9倍，2020年1.6倍。

营收与成本

• 2017年：音视频业务成本6.63亿元，同比下降12.93%；影视剧内容制作与数字版权业务成本分别为5.65亿元和12.35亿元，同比增长21.35%和121.04%。
• 营业收入增长率：2017年33.2%，2018年预计32.0%，2019年28.0%，2020年23.0%。
• 净利润增长率：2017年11.7%，2018年预计41.8%，2019年36.3%，2020年24.8%。

财务指标

• ROE：2017年10.9%，预计2018年13.4%，2019年15.5%，2020年16.3%。
• ROIC：2017年12.9%，预计2018年13.4%，2019年21.9%，2020年22.9%。
• 股息收益率：2017年0.0%，预计2018年0.2%，2019年0.2%，2020年0.3%。

业务布局

新媒体版权分发与运营

• 公司通过华视网聚开展新媒体版权分发与运营业务，2017年进一步夯实国内新媒体版权运营龙头地位。
• 截至2018年3月31日，公司拥有新媒体电影版权4803部，电视剧1724部，动漫682部。
• 与多家视频平台建立合作关系，覆盖200多个国家和地区。

影视内容制作与发行

• 公司文化集团联合中视精彩、瑞吉祥、星纪元进行影视内容制作与发行，2017年参与制作多部优质影视剧，包括《战狼2》、《羞羞的铁拳》等。
• 参投《战狼2》创下历史票房新高，为公司品牌建立良好口碑。

音视频技术服务

• 公司战略收缩传统主业，聚焦核心技术与核心客户，努力挖掘盈利空间。

数字教育云平台

• 公司持续加大研发投入与市场推广力度，数字教育产品线已构架成型，进入复制与推广阶段。

风险提示

• 版权市场竞争加剧
• 影视内容监管政策超预期
• 参投电影票房表现不及预期

投资建议

• 维持“买入-A”评级
• 预计2018年目标价14.75元，对应25倍PE

分析师声明

• 焦娟、王中骁声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。

免责声明

• 本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、高思雨、姜雪、周蓉
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢