20180529-申万宏源-捷成股份-300182.SZ-_内容生产+版权运营_平台型业务模式协同发展_内容版权优势突出带动业绩持续高增_29页_1mb

报告摘要

捷成股份（300182）投资分析报告总结

核心内容概述

捷成股份是一家从音视频技术提供商转型为“内容+技术”双轮驱动的影视制作及版权运营龙头企业。公司通过多次并购，如华视网聚、中视精彩、瑞吉祥、星纪元等，构建了覆盖影视内容制作与版权运营业务的完整产业链。公司2017年实现营业收入43.66亿元，同比增长33.18%，归母净利润10.74亿元，同比增长11.75%，其中版权业务收入占比达45%，成为公司收入增长的核心驱动力。

主要观点与关键信息

1. 公司转型与业务布局

转型背景：公司从音视频技术提供商转型为“内容+技术”双轮驱动的影视制作及版权运营龙头。
并购布局：自2015年起，公司通过收购多家影视制作公司和华视网聚，实现了从技术向内容业务的拓展。
双轮驱动模式：公司通过内容制作与版权运营的协同发展，增强了整体盈利能力，提升了市场竞争力。

2. 华视网聚的龙头地位

版权运营龙头：华视网聚是公司核心资产，2017年收入达19.7亿元，同比增长63%，净利润6.1亿元，同比增长31.5%。
内容库优势：华视网聚拥有超过5万小时的优质内容库，内容更新率高达50%，能够满足视频平台对内容丰富度和质量的需求。
合作拓展：公司与今日头条旗下西瓜视频达成合作，拓展短视频渠道，覆盖1亿月活用户，进一步扩大市场份额。

3. 上游内容制作行业分析

行业分散：电视剧制作行业高度分散，华策影视以6.36%的市占率居首，其他公司市占率均在1%左右。
院线上映率低：2016年国产电影上映率仅为40%，大量电影无法通过传统渠道发行。
版权商价值：版权发行商在内容对接和议价能力方面具有显著优势，华视网聚提供60%的非独家内容，成为行业龙头。

4. 下游渠道需求变化

内容需求增长：视频网站用户年龄结构多样化，40岁以上用户占比提升至22%，对经典内容和多样品类需求增加。
头部内容竞争激烈：头部内容单集采购价从2013年的150万元涨至2017年的1000万元，内容丰富度成为视频网站竞争的重要要素。
内容运营模式：视频网站通过版权商获取优质内容，尤其是电影、综艺、纪录片等，形成内容采购的正向循环。

5. 财务与盈利预测

营收与利润预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为56.22亿、71.01亿、87.47亿，同比增长28.8%、26.3%、23.2%。
净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为16.21亿、20.2亿、24.8亿，同比增长50.9%、24.7%、23.1%。
估值分析：参考可比公司，给予2018年20倍PE估值，对应目标市值324亿元，当前市值尚有37%增长空间。

6. 投资评级与催化剂

投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，认为公司内容制作与版权运营能力突出，未来增长潜力大。
催化剂：影视内容产品质量持续提升，下游渠道继续拓展，尤其是短视频平台的高增长。

关键假设点

版权业务：预计渠道对内容包采购价格整体涨幅在30%-40%左右，内容库数量和质量持续提升。
影视内容制作：预计2018-2020年影视剧业务收入分别为18.18亿、22.73亿、27.28亿，同比增长35%、25%、20%。

风险提示

内容采购不达预期：若内容采购不及预期，可能影响公司业绩。
影视作品表现不达预期：若公司投资的影视作品票房或口碑不佳，可能影响收益。

业务整合与战略发展

成立捷成世纪文化产业集团：整合影视制作与版权运营业务，实现内容与技术的深度融合。
非公开发行股票：拟通过定增募资不超过29.95亿元，加码影视制作和版权采购，引入国有资本建投华文。
募投项目：募集资金主要用于影视剧制作（7.5亿元）、版权运营与媒体经营（15亿元）等，提升内容库质量和服务能力。

估值与投资建议

PE估值：2018年PE为15倍，2019年为12倍，2020年为9倍。
目标市值：当前市值有37%增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

有别于大众的认识

版权业务价值：公司版权业务不仅提升行业运营效率，还增强上游制作方的议价能力。
内容多样性：内容丰富度是视频网站吸引和留住用户的重要手段，公司通过版权商提供多样内容，满足不同用户需求。

图表与数据支持

市场数据：公司股价、市值、PE等数据清晰展示公司当前市场表现。
业务模式：华视网聚的业务模式、版权内容采购及销售模式、公司制作内容及合作平台等图表清晰说明业务结构。
行业趋势：包括电视剧产量、电影上映率、用户年龄结构等数据支持行业分析。

总结

捷成股份凭借“内容+技术”双轮驱动模式，实现了从音视频技术提供商向影视制作与版权运营龙头的转型。公司通过多次并购，构建了完整的影视产业链，并在版权运营方面取得显著成果，成为行业绝对龙头。未来，随着内容制作能力的提升和短视频渠道的拓展，公司有望实现持续增长。在当前市场环境下，公司估值合理，具备较强的增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。

展开完整摘要