20250801-东吴证券-东方雨虹-002271.SZ-2025年中报点评_中期业绩有所承压_海外并购加快出海战略和国际化布局_3页_455kb

东方雨虹（002271）2025年中报点评总结

一、业绩概况

1. 营收与利润下滑：2025年上半年公司营收135.69亿元，同比下降10.84%，归母净利5.64亿元，同比下降40.16%。第二季度单季营收76.14亿元，同比下滑5.64%，归母净利3.72亿元，同比下滑35.72%。
2. 业务结构分析：防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入下滑6.24%，施工收入同比降幅达32.34%，主要因工程规模收缩。
3. 渠道优化：零售渠道收入占比提升1.54个百分点，工程渠道收入占比提高2.76个百分点，收入结构进一步优化。海外业务收入5.76亿元，同比增长42.16%，国际化布局进展顺利。

二、财务表现

1. 毛利率与费用：上半年毛利率25.4%，同比下降3.82个百分点，主要受行业价格竞争加剧影响。期间费用率同比下降，其中销售费用率降幅显著，但信用减值损失同比增加。
2. 现金流改善：经营活动现金流净额-3.96亿元，较上年同期-13.28亿元改善明显；应收账款及票据、其他应收款同比均有下降。

三、投资策略

1. 增长点：公司通过收购智利建材零售超市，加速国际化布局，出海战略有望成为新增长曲线。防水主业市占率持续提升，非房业务及海外市场拓展为长期成长提供空间。
2. 盈预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至14.95/20.06/23.56亿元，对应PE为19.2/14.3/12.2倍，维持“买入”评级。
3. 风险提示：下游房地产波动、原材料价格波动、行业竞争加剧及应收账款风险。

四、财务预测摘要

• 营收预测：2025-2027年分别为27,228亿、28,771亿、30,912亿元，增速-2.95%、5.67%、7.44%。
• 归母净利润：2025-2027年分别为2,006.38亿、2,356.29亿元，同比增速34.19%、17.44%。
• 估值：PE（最新摊薄）从19.22倍降至12.20倍。

五、核心数据

• 营收2025年现价P/E：19.22倍
• 归母净利润同比增长率2026年：34.19%
• 资产负债率43.56%（2026E）

东吴证券研究所