20220317-国信证券-中国核电-601985.SH-多重提升业绩实现开门红_1-2月净利润同比增长约50__6页_278kb

中国核电（601985.SH）总结

核心内容

中国核电（601985.SH）在2022年1至2月实现开门红，净利润同比增长约50%，营业总收入同比增长约27%。这一业绩增长主要得益于核电装机释放、电价上浮以及新增新能源项目投运。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年1至2月净利润达到16亿元左右，同比增长约50%。归母净利润增量约5.3亿元，其中约30%来自2021年新投产的田湾6号和福清5号机组，约20%来自新能源装机增长，其余40%来自江苏、浙江、福建等地核电电价上涨。
• 毛利率与净利率提升：2022年1至2月公司归母净利润/营业收入达到14.7%，较2019-2021年一季度的12.9%、9.7%、13.0%明显提升。毛利率预计在43%-46%之间，而2022年一季度毛利率有望进一步提升。
• 盈利能力展望：在“双碳”目标推动下，核电具有绿色、低成本、稳定出力等优势，电价上涨和利用小时提升有助于维持盈利能力。同时，三代和四代核电项目造价下降，收益率有望持续上升。
• 新能源发展：公司计划在“十四五”期间将新能源控股装机提升至30GW，约为2020年末的6倍。新能源平台中核汇能有望融资100-120亿元，减轻融资压力。

关键信息

• 财务预测与估值：预计公司2022年营业收入为735.63亿元，同比增长18%；净利润为123.88亿元，同比增长54%。每股收益预计为0.68元，对应2022年约15.9-16.7倍PE，合理估值约10.83-11.38元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司业绩增长有望实现近年新高，未来盈利能力有望持续增强。
• 财务指标：
  • 毛利率：2022年一季度预计为51%，全年有望进一步提升。
  • 净利率：2022年一季度预计为14.7%，全年预计有明显提升。
  • ROE：预计2022年将达到14%，较2021年提升。
  • 股息率：2022年预计为3.4%，较2021年有所提升。
  • 资产负债率：预计2022年为81%，较2021年有所下降。

风险提示

• 新能源和核电装机不达预期。
• 电价上涨不及预期。
• 核电利用率下滑。

财务与运营数据

• 营业收入：2019-2022年预计分别为460.67亿元、522.76亿元、623.67亿元、735.63亿元。
• 净利润：2019-2022年预计分别为46.13亿元、59.95亿元、80.37亿元、123.84亿元。
• 每股收益：2019-2022年预计分别为0.30元、0.39元、0.44元、0.68元。
• 市盈率（PE）：2022年预计为12.0倍，市净率（PB）预计为1.7倍。
• EV/EBITDA：2022年预计为9.7倍。

可比公司估值

• 长江电力：PE为20.67倍，ROE为17%。
• 中国广核：PE为18.09倍，ROE为10%。
• 三峡能源：PE为21.69倍，ROE为9%。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司业绩增长有望实现近年新高，未来盈利能力有望持续增强。