20220310-国信证券-中国核电-601985.SH-21年业绩保持高增速_22年装机及电价共助力_6页_434kb

中国核电（601985.SH）总结

核心内容

中国核电（601985.SH）在2021年实现了业绩的高增长，营业总收入达623.67亿元，同比增长19.3%；归属于上市公司股东的净利润为80.37亿元，同比增长34.1%。公司业绩增长主要受益于核电和新能源装机容量的提升，以及利用小时数的增长和汇兑收益的增加。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 核电装机增长：2021年田湾6号、福清5号机组投产，核电装机容量同比增长11.5%，达到2255万千瓦。
  • 新能源装机增长：新能源装机容量大幅增长3.6GW以上，达到887万千瓦，同比增长69%。
  • 利用小时提升：存量机组平均利用小时数为7871小时，同比增加250小时。
  • 汇兑收益增长：汇兑收益8.32亿元，同比增长317.1%。

• 发电量增长：

  • 2021年公司总发电量为1826亿千瓦时，同比增长18.6%。
  • 其中，核电发电量1731亿千瓦时，同比增长16.7%；新能源发电量95亿千瓦时，同比增长68.7%，占总发电量的5.2%。

• 未来增长预期：

  • 核电装机规划：预计2022年核电装机将全额释放，2024-2025年分别新增125万千瓦装机，至“十四五”末核电控股装机将达2617万千瓦。
  • 新能源装机目标：计划到2025年新能源控股装机达30GW，是2020年末的6倍。
  • 电价预期：2022年市场化电价随火电上浮，预计带动核电电价中枢上移。

• 财务预测：

  • 预计2021-2023年每股收益分别为0.44/0.68/0.74元，净利润增速分别为34.0% / 54.1% / 9.3%。
  • 给予2022年约15.9-16.7倍PE，对应合理估值约10.83-11.38元。

关键信息

• 装机容量：2021年末总装机容量3142万千瓦，其中核电占比71.8%，新能源占比28.2%。

• 收入与利润：2021年营业收入623.67亿元，净利润80.37亿元。

• 财务指标：

  • EBIT Margin从2019年的38%提升至2021年的40.7%，预计2022年进一步提升至45.3%。
  • ROE从2019年的9%提升至2021年的10.5%，预计2022年将达14%。
  • 市盈率（PE）从2019年的25.2倍降至2021年的17.0倍，预计2022年为10.9倍。
  • 市净率（PB）从2019年的2.3倍降至2021年的1.7倍，预计2022年为1.57倍。

• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 新能源和核电装机不达预期。
• 电价不及预期。
• 核电利用率下滑。

财务预测表

可比公司估值表

投资建议

维持“买入”评级，认为公司业绩增长具有持续性，受益于核电和新能源装机的双轮驱动，以及电价上浮和利用率提升的利好。