20250323-东吴证券-固收周报_周观_货政委员会例会传递的债市信息（2025年第11期）_40页_2mb

固收周报20250323总结

核心内容概览

2025年第一季度央行货政委员会例会传递出对货币政策调整的审慎态度，强调外部环境复杂性增加，通胀与货币政策不确定性上升，降准降息节奏将放缓。同时，结构性工具的运用成为重点，以支持科技创新、促进消费和稳定外贸。

主要观点

• 货币政策调整：央行对通胀走势和货币政策调整的不确定性上升，降准可能性在二季度，但降息或将推迟至下半年。
• 利率政策监督：新增“监督”表述，显示对利率政策传导有效性的关注，银行负债缺口持续，同业存单利率虽边际下行但仍偏高。
• 国债收益率管控：央行不再通过国债买卖来调控收益率，而是从宏观审慎角度评估债市运行，避免利率过快下行带来的负反馈风险。
• 结构性工具创新：探索互换便利和股票回购增持再贷款常态化制度安排，研究新工具支持科技创新和消费。

关键信息

1. 央行货政委员会例会要点

• 外部经济形势：由“通胀压力有所缓解”变为“通胀走势和货币政策调整不确定性上升”。
• 货币政策安排：保持“择机降准降息”，观察期为二季度，降息可能延后。
• 利率政策：强调“加强利率政策执行和监督”，关注同业存单利率下行但保持高位。
• 国债收益率：关注长期收益率变化，避免利率过快下行。
• 结构性工具：优化科技创新再贷款政策，研究新工具支持科技、消费和外贸。

2. 美国经济数据与美债走势

• 成屋销量与新屋开工：2月成屋销量和新屋开工显著高于预期，但营建许可初值略降。
• 失业救济数据：首次申请失业救济人数上升，就业市场稳定但前景不明朗。
• 美联储降息概率：5月降息概率降至14.3%，6月降息概率降至10.6%。
• 美债走势：短期或下探至4%，但需警惕下半年反弹至4.5%以上。
• 建议：考虑到滞胀预期差，建议择机减配美债，资金或流入AH股。

3. 中国地方债市场回顾

• 发行概况：本周发行42只，金额1570.67亿元，净融资额1317.55亿元，主要投向综合。
• 再融资与专项债：再融资债券占比高，新增专项债和一般债。
• 提前兑付：本周城投债提前兑付29.73亿元，主要来自云南、广西和重庆。
• 收益率变化：多数地方债收益率下行，10Y国债收益率上行。

4. 信用债市场回顾

• 发行情况：信用债共发行417只，金额3450.11亿元，净融资额417.63亿元，较上周增加867.78亿元。
• 城投债与产业债：城投债发行1124.72亿元，偿还976.43亿元；产业债发行2325.40亿元，偿还2056.05亿元。
• 收益率变动：短融、中票、企业债、城投债收益率全面下行，信用利差收窄。
• 净融资额：短融净融资额123.65亿元，中票净融资额409.58亿元，企业债净融资额-89.69亿元，公司债净融资额71.99亿元。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险：钢材、有色金属价格下行，原油价格受OPEC+减产影响。
• 宏观政策变动风险：央行对流动性放松保持审慎，影响债市走势。

图表目录摘要

• 图1-3：美国成屋销量、营建许可、新屋开工数据。
• 图4：美国失业救济人数变化。
• 图5-15：货币市场利率、国债与国开债收益率变动、信用债收益率变化等。
• 图23-31：地方债发行量、净融资额及发行计划。
• 图32-45：信用债市场各券种发行、成交、收益率、利差等数据。

结论

央行例会信息表明对流动性放松的审慎态度，降准可能在二季度落地，但降息或将延后。美债收益率受数据和政策不确定性影响，短期或下探，但需警惕反弹风险。国内债市保持中性偏谨慎，若收益率上行至1.9%以上，或为较好的入场时机。