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货币政策更加关注债市 ——25Q1货币政策委员会例会点评总结

核心内容

2025年第一季度货币政策委员会例会通稿相较2024年第四季度，整体基调保持稳定，但细节上反映出货币政策的边际变化，尤其是在债市关注、降息降准预期、结构性工具使用等方面。此次例会强调了货币政策在支持实体经济的同时，需兼顾宏观审慎，防范金融系统性风险。

主要观点

• 货币政策边际调整：25Q1例会未提及“国债买卖”，表明重启国债买入的可能性较低。此前央行因债券市场供不应求暂停国债买入，导致持仓小幅下降。
• 海外货币政策不确定性上升：相较于24Q4的“降息周期”表述，25Q1更强调“通胀走势和货币政策调整不确定性上升”，显示央行对全球货币政策走向的判断更加审慎。
• 物价目标更加务实：2025年政府工作报告将居民消费价格涨幅目标下调至2%左右，例会也相应调整了物价表述，强调“保持物价处于合理水平”。
• 货币政策定调为“适度宽松”：尽管2025年可能不降息，但央行仍维持历史低位的利率水平，表明货币政策仍保持宽松态势。
• 结构性工具成重点：货币政策发力重心转向结构性工具，用于支持科技创新、消费、外贸等领域，同时维护股市和房市稳定。
• 债市关注提升：例会首次从宏观审慎角度强调债市运行情况，尤其关注长期收益率变化，表明央行对债市稳定更加重视。
• 债牛阶段性结束：2024年底至2025年初债市大幅调整，央行通过资金面紧平衡引导长债收益率适度回升，缓解银行体系利差倒挂压力。预计债市将进入震荡阶段，建议“见好就收”。

关键信息

货币政策工具使用情况

• 央行7天逆回购利率为1.50%，法定存款准备金利率为1.62%。
• 自2022年初以来，央行已累计降息70BP（逆回购）、95BP（MLF）、70BP（LPR）、105BP（五年期以上LPR），金融机构加权平均法定准备金率下降180BP。
• 2025年货币政策可能零降息，降准时点或较晚，降准主要用于置换逆回购操作。

债市与银行体系关系

• A股上市银行24Q3单季度计息负债成本率为1.96%，25Q1预计接近1.9%。
• 2025年1月10年期国债平均收益率为1.64%，与银行负债成本倒挂，对银行体系构成风险。
• 央行通过资金面紧平衡引导长债收益率回升，缓解银行利差压力。

经济与市场展望

• 2025年经济可能企稳，2026年或有小反弹。
• 预计10Y国债收益率高点2025年看1.9% / 2.2%，2026年看2.1% / 2.4%。
• 债牛思维可能阶段性结束，建议“每涨卖机”。

货币政策框架

• 2025年货币政策遵循“四个平衡”原则，包括短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系健康。
• 强调货币政策工具的总量与结构双重功能，以及与财政政策的协同配合。

市场建议

• 债券配置策略：1Y左右债券已反映0降息预期，安全边际较高；10Y国债收益率1.9%以上有配置价值，1.8%以下建议大幅减仓。
• 其他金融工具：5Y国股二级资本债收益率2.3%以上建议配置，接近2.1%则建议减仓，可做小波段操作。
• 风险提示：
  • 政府债券增发规模超预期，可能引发债市阶段性调整；
  • 经济超预期复苏可能导致债市大跌；
  • 理财或基金投资监管政策可能对市场产生影响。

总结

25Q1货币政策委员会例会反映出央行对债市运行的关注度显著提升，强调宏观审慎管理与金融稳定。尽管货币政策整体保持适度宽松，但降息降准的节奏可能更加审慎，结构性货币政策工具成为政策发力的重心。同时，债市阶段性告别牛市，建议投资者调整策略，关注收益率变化与市场波动，合理配置资产。