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太二持续扩张，多品牌战略稳步发展

核心内容

九毛九（9922.HK）是一家以多品牌战略为核心，专注于快时尚连锁餐饮的企业。公司成立于1995年，从传统面馆起步，逐步发展为涵盖多个中式餐饮品牌的集团。目前，公司旗下包括九毛九（西北菜）、太二（酸菜鱼）、怂重庆火锅厂、那末大叔是大厨（粤菜）、赖美丽青花椒烤鱼等多个品牌，其中太二为收入主力，2021年贡献营收占比达78.77%。

主要观点

• 品牌策略：公司以太二为核心，持续推进多品牌战略，通过不同品牌覆盖不同客群，提升市场竞争力。
• 太二发展：太二采用“大单品+小桌”模式，优化SKU与服务流程，提高运营效率和翻台率，2021年经营利润率达21.8%，翻台率为3.4，领先行业。
• 九毛九调整：九毛九进入成熟期，面临品牌老化问题，2020年收入大幅下滑，但2021年已开始优化门店结构，提升品牌竞争力。
• 新品牌培育：怂重庆火锅厂、赖美丽等新品牌正在培育中，具备增长潜力，公司通过太二积累的品牌势能和运营经验助力新品牌快速成长。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.77/7.04/10.89亿元，对应EPS分别为0.19/0.48/0.75元/股，PE分别为79x/31x/20x，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

太二品牌

• 定位与产品：主打酸菜鱼，产品标准化程度高，具备健康蛋白属性，吸引年轻消费者。
• 运营模式：采用精简SKU和用餐流程，提高门店运营效率，翻台率领先行业。
• 门店扩张：2020年新开店109家，2021年新开店122家，预计开店空间约为1258家。
• 供应链管理：建立中央厨房，完善供应链体系，提升产品品质与成本控制能力。

九毛九品牌

• 市场定位：主打西北菜，注重性价比，主要布局在广东和海南。
• 品牌调整：2020年起优化门店结构，关闭非重点区域门店，提高门店运营效率。
• 经营数据：2021年营收7.6亿元，经营利润率12.9%，同比改善明显。

其他品牌

• 怂重庆火锅厂：融合川渝和潮汕火锅特色，2021年门店数为11家，2022年计划开设15家。
• 赖美丽青花椒烤鱼：主打烤鱼赛道，目前开设2家门店，仍处于品牌培育初期。
• 那末大叔是大厨：主打精品粤菜，定位中高端客户，2021年门店数为1家，收入同比增长27%。

风险提示

• 食品安全风险
• 门店扩张不及预期
• 经营效率不及预期
• 宏观经济影响
• 疫情反复风险

投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 预计2022-2024年公司营收分别增长至4913.40/7696.28/10972.01亿元
• 归母净利润分别为2.77/7.04/10.89亿元，EPS分别为0.19/0.48/0.75元/股
• 估值PE分别为79x/31x/20x，盈利潜力较大

盈利预测

财务数据和估值

品牌发展概述

• 太二：持续扩张，门店数突破300家，预计未来开店空间超千家。
• 九毛九：进行品牌迭代更新，优化门店结构，提升品牌竞争力。
• 怂火锅：作为新品牌，预计2022年开设15家门店，发展迅速。
• 赖美丽：仍处培育初期，门店模型需不断完善，但具备增长潜力。
• 那末大叔是大厨：主打精品粤菜，定位中高端客户，目前门店数保持不变。

公司发展与扩张策略

• 公司以太二为核心，通过多品牌策略覆盖不同消费群体。
• 门店主要集中在华南、华中、华东地区，未来将向华北及西部地区拓展。
• 门店设计符合年轻消费者喜好，采用漫画风格，打造品牌文化。
• 营销策略包括快闪店、线上商城和社群运营，提升品牌曝光度和客户粘性。

管理层与组织架构

• 管理层经验丰富，涵盖餐饮、供应链及信息技术等多个领域。
• 品牌团队独立运营，与品牌业绩深度绑定，提高员工积极性和品牌忠诚度。
• 品牌团队分别持有其所管理品牌的15%、20%及20%的股权，增强品牌自主性。

市场前景与行业分析

• 酸菜鱼市场规模预计2024年达705亿元，太二市占率领先。
• 火锅市场为中式餐饮第一大品类，标准化程度高，新品牌具备成长空间。
• 烤鱼市场增长迅速，竞争格局分散，产品和服务创新是实现差异化的关键。

总结

九毛九（9922.HK）通过太二品牌实现快速扩张，同时对九毛九进行品牌迭代，优化门店结构，提升盈利能力。公司积极布局新品牌，如怂火锅和赖美丽，以拓展市场空间。整体来看，公司具备较强的盈利能力与市场拓展能力，未来增长可期。