20230324-中国银河-昆药集团-600422.SH-年报点评_华润入主_优质中药品牌有望焕发生机_5页_1mb

昆药集团(600422.SH) 2022年年报点评总结

核心内容概述

昆药集团于2023年3月24日发布了2022年年报，整体业绩表现呈现分化态势。2022年公司实现营业总收入82.82亿元，同比增长0.35%；归母净利润3.83亿元，同比下降24.52%；扣非归母净利润2.51亿元，同比下降10.17%。其中，第四季度业绩下滑显著，归母净利润同比下降85.77%，扣非归母净利润同比下降138.84%。但值得注意的是，昆中药板块表现亮眼，实现营业收入131,909.55万元，同比增长8.80%；净利润14,232.92万元，同比增长57.50%，成为公司业绩增长的主要驱动力。

主要观点

• 华润入主助力品牌价值提升：华润三九入主昆药集团后，昆中药品牌有望借助华润的渠道优势实现更广泛的市场推广，进一步提升品牌影响力和市场竞争力。
• 精品中药推广初见成效：昆药集团聚焦参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大黄金单品，并持续培育清肺化痰丸、金花消痤丸、口咽清丸等潜力品种，推动产品结构优化。
• 健康板块突破，日用品成为新增长点：2022年昆药健康板块销售规模突破2亿元，同比增长104%。通过线上直播、线下便利超市等多渠道布局，昆药健康进入“皮肤管理”新赛道，拓展了业务边界。
• 业绩波动主要由减值计提导致：2022年公司利润下滑主要是由于资产减值和信用减值合计计提约1.1亿元，但随着减值影响的消除，未来业绩有望回升。
• 盈利质量逐步改善：昆中药经营净利率持续提升，盈利质量显著改善，成为公司核心资产，贡献利润占比达37%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为82.82亿元，同比增长0.35%；预计2023-2025年分别增长至92.32亿元、99.26亿元、105.64亿元。
• 净利润：2022年为3.83亿元，同比下降24.52%；预计2023-2025年分别增长至6.09亿元、7.19亿元、8.54亿元。
• 毛利率：2022年为41.52%，预计未来三年持续提升，至46.54%。
• 净利率：2022年为4.63%，预计2023-2025年将分别达到6.60%、7.25%、8.09%。
• EPS（每股收益）：2022年为0.51元，预计2023-2025年分别增长至0.80元、0.95元、1.13元。
• PE（市盈率）：2022年为35.59倍，预计2023-2025年将分别降至22.38倍、18.96倍、15.97倍。
• PB（市净率）：2022年为2.74倍，预计未来三年将分别降至2.44倍、2.16倍、1.90倍。
• PS（市销率）：2022年为1.65倍，预计未来三年将分别降至1.48倍、1.37倍、1.29倍。

投资建议

• 评级：推荐
• 合理估值区间：24.00-25.60元
• 预测逻辑：公司中药资源优质，华润入主将带来渠道协同效应，预计未来三年净利润将显著增长，EPS和PE均有望改善。

风险提示

• 中药集采降价高于预期：可能对公司的盈利能力造成较大影响。
• 渠道整合不畅：华润入主后，若渠道整合出现困难，可能影响品牌推广效果。
• 新品研发失败：若新产品未能成功推向市场或获得消费者认可，可能影响公司未来增长。

财务指标趋势

总结

昆药集团在华润入主后，品牌价值和市场影响力有望进一步提升。昆中药板块作为公司核心资产，经营状况持续改善，盈利质量显著增强。尽管2022年因减值计提导致利润下滑，但公司未来业绩有望在减值影响消除后迎来增长。公司健康板块取得突破，日用品业务或将成为新的增长引擎。分析师认为，公司具备较强的中药资源基础和市场潜力，给予“推荐”评级，并合理估值区间为24.00-25.60元。然而，中药集采降价、渠道整合及新品研发风险仍需关注。