20210730-招商银行-资本市场月报（2021年7月）_A股剧烈波动不改股债均衡配置_21页_2mb

A股剧烈波动不改股债均衡配置总结

核心内容

本报告为2021年7月的资本市场月报，重点分析了A股和海外市场在7月的表现，并对未来半年的大类资产配置策略提出建议。整体来看，市场呈现“境内债强股弱，中美资产分化”的格局，美联储货币政策转向与国内降准形成政策预期分岔，对资产配置产生重要影响。

主要观点

1. 市场回顾

• 海外市场：美联储在6月释放货币政策转向信号，叠加再通胀交易弱化，市场重回复苏与流动性收紧逻辑，美股持续上涨，美元走高，黄金下跌。
• 国内市场：7月央行全面降准超出市场预期，推动债市走强，但权益市场因政策调整与流动性预期变化出现下跌，尤其是月末出现明显跳水。
• 中美分化：美股走强而A股、港股下跌，人民币贬值压力不减。

2. 配置主线

• 国内流动性：降准虽未标志进入宽松周期，但消除了市场对货币政策收紧的担忧，有利于债券及成长股。
• 海外流动性：8-9月可能成为市场再次交易收紧预期的窗口，建议关注美联储在杰克逊霍尔年会释放Taper信号的可能性。
• 中美政策差异：国内货币政策“以我为主”，不会跟随海外收紧，中债利率上行幅度有限。

3. 市场前瞻

• 美股：维持强势，但需警惕泡沫风险。
• 美债：利率或逐渐筑底后上移，8月存在上行风险。
• 黄金：受Taper预期影响，金价易下难上，建议维持空头策略。
• 汇率：美元仍有走高动力，人民币面临贬值压力，建议提前锁定远期购汇成本。
• 国内固收：利率以区间震荡为主，建议保持5年期+更长期限组合，信用债关注中短期限，避开尾部城投和部分地产。
• 国内权益：风格转换继续，周期向成长过渡，关注被错杀标的及政策支持行业，如科技、高端制造。

关键信息

大类资产配置建议（未来6个月）

配置策略说明

• 上调创业板至高配：受益于政策支持与估值相对合理，成长板块吸引力增强。
• 下调上证综指至标配：虽然分子端优势存在，但估值偏高，需谨慎配置。
• 美股高配：市场仍看好，且美债利率偏低，有利于股市。
• 美债与黄金低配：利率上行与Taper预期对黄金形成压制。
• 外汇（美元、欧元、人民币）标配：美元走强，人民币贬值压力不减，但整体趋势仍为美元先升后跌。

资产配置逻辑

胜率

• 创业板胜率更高：受益于政策支持与成长性，胜率优于上证综指。
• 美股胜率较高：市场仍看好，且利率环境有利。
• 中债胜率优于美债：国内利率以震荡为主，美债利率仍有上行空间。

盈亏比

• 股债性价比不明显：需以胜率为主要配置依据。
• 国内股指盈亏比相对更高：虽然美股分子端优势高，但需警惕流动性收紧风险。

总结

2021年7月，A股与美股走势分化，国内债市受益于流动性宽松而走强，权益市场则因政策不确定性与估值调整而承压。未来半年，建议投资者在股债之间保持均衡配置，优先配置美股与创业板，避免过度配置黄金与美债。同时，需关注人民币贬值风险，提前锁定购汇成本，控制中长期信用债久期，规避尾部城投与地产债。市场整体无系统性风险，但波动性可能上升，建议投资者关注政策支持与估值修复机会。