20180505-天风证券-完美世界-002624.SZ-核心业务高增长_18年着力精品化_多元化_年轻化_11页_674kb

完美世界（002624）总结

核心内容

完美世界在2017年实现营业收入79.30亿元，同比增长28.76%，归属于上市公司股东净利润15.05亿元，同比增长29.01%。2018年第一季度营收18.03亿元，同比下降5.63%，但归属于上市公司股东净利润同比增长10.65%，扣非后净利润同比增长3.01%。若剔除院线带来的商誉减值，核心业务净利润同比增长超过37%，显示出公司游戏与影视业务的优质性。

主要观点

• 财务表现稳健：公司毛利率在2018年Q1提升至61.3%，主要得益于《Subnautica》端游的收入确认。三项费用率整体控制较好，销售费用率下降2.9个百分点，管理费用率下降3.7个百分点。
• 业务结构优化：游戏业务收入同比增长20.13%，其中手游收入占比显著提升至54.49%，成为增长主力。影视业务收入同比增长56.64%，主要受益于院线新增并表，但后续将剥离。
• 精品化、多元化、年轻化战略：2018年公司更注重精品化与年轻化布局，储备游戏项目达25款，影视项目达33部，涵盖多种类型和题材，包括网络小说改编、青春、军旅等。
• IP矩阵建设：公司围绕“诛仙”、“完美世界”等IP进行多产品开发，推动IP在不同平台的联动发展，增强品牌影响力。
• 影游联动：公司能够实现影视与游戏内容的联动，提升用户体验和市场竞争力，具备成为IP运营平台的潜力。
• 与腾讯合作：在2018年腾讯UP大会上发布《云梦四时歌》和《完美世界手游》，预计与腾讯合作将带来流水提升。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价格：42.90元
• 净利润预测：2018-2020年分别预计为19.0亿元、23.7亿元、28.9亿元，同比增长26.6%、24.4%、22.0%
• 估值：对应PE分别为25.5x、20.5x、16.8x

风险提示

• 游戏影视上线进度可能延期
• 游戏流水可能不达预期
• 行业监管风险

业务板块发展

游戏业务

• 端游：经典IP如《诛仙》、《完美世界国际版》、《DOTA2》持续贡献收入，电竞品类如《Crossout》、《CS:GO》公测，推动电竞生态圈建设。
• 手游：《诛仙手游》为业绩主力，同时推出《射雕英雄传2》、《梦间集》等新作，提升市场份额及口碑。
• 主机游戏：《无冬OL》、《星际迷航》等产品持续增长，同时《Subnautica》PS4版本推出。
• 独立游戏：代理多款中小型独立游戏，丰富产品线。

影视业务

• 电视剧：《深海利剑》、《神犬小七》第三季、《归去来》、《天意》等精品剧集上线，其中《深海利剑》获得业内好评。
• 电影：《非凡任务》、《嘉年华》、《至暗时刻》等影片上映，其中《嘉年华》获得威尼斯电影节提名。
• 综艺：参与制作《向往的生活》、《欢乐中国人》等综艺节目，提升品牌影响力。
• 艺人经纪：借助制作平台优势，推动艺人经纪业务发展。

2018年业务计划

• 影视板块：预计投资33部电视剧，涵盖多种类型，其中多部作品已完成制作或在后期制作中。
• 游戏板块：计划推出25款游戏，包括PC端游、主机游戏、移动游戏及独立游戏，推动IP多平台联动。

总结

完美世界作为A股稀缺的游戏影视综合娱乐龙头，通过精品化、多元化、年轻化的战略，持续优化业务结构，提升IP影响力和市场竞争力。公司财务状况稳健，毛利率和净利率均有所提升，具备良好的成长潜力。在2018年，公司预计实现净利润6.75-7.65亿元，同比增长0.54%-13.95%，并有望在Q3-Q4迎来业绩高峰。公司与腾讯合作，进一步增强市场竞争力，值得长期关注。