20220722-浙商证券-舜宇光学科技-02382.HK-舜宇光学科技深度报告_拐点+创新支撑公司长期投资逻辑_无惧短期调整_19页_1mb

舜宇光学科技投资分析总结

核心内容

舜宇光学科技作为光学元件领域的领先企业，其业务涵盖手机镜头、车载镜头及AR/VR等创新领域。当前，公司正处于业绩复苏与创新引领的双重阶段，预计2022年Q2至暗时刻已过，下半年经营拐点逐渐显现，未来将依靠技术创新推动估值提升。

主要观点

当下买拐点：2022Q2至暗时刻已过

• 手机市场复苏：Counterpoint预测年中手机市场将迎来需求改善，三星和苹果的出货量预计将在下半年回升，支撑公司业务增长。
• 数据上修验证：公司中报预告验证了经营节奏判断，7月和8月镜头及模组出货量同比分别上涨27.16%和19.57%，经营拐点清晰。
• 新客户导入：iPhone14系列摄像头升级带来新需求，舜宇作为核心供应商，有望受益于镜头升级带来的价值增量。

未来买创新：潜望式、AR/VR与车载将成为估值提升引擎

• 潜望式镜头：潜望式镜头结合高倍变焦与轻薄设计，是手机镜头创新的主流选择。2023年预计放量，公司作为首发企业，具备先发优势。
• AR/VR市场：XR设备市场进入成长周期，舜宇通过子公司舜为科技切入AR/VR整机组装，预计2024年迎来较大增长。
• 车载镜头升级：车载镜头向高像素、全方位布局升级，公司市占率高，技术储备强，未来有望受益于激光雷达等新技术的发展。

关键信息

潜望式镜头

• 特点：高倍变焦+轻薄设计，解决传统长焦镜头与机身厚度的矛盾。
• 行业动向：iPhone15有望搭载潜望式镜头，加速行业普及。
• 公司优势：舜宇是潜望式镜头的首发企业，已实现5x和10x潜望模组量产，客户覆盖国内主要手机品牌，市场份额占比高达90%。
• 成本与ASP：潜望式模组成本和ASP显著高于传统模组，单个价格可达普通模组的4-5倍。

AR/VR业务

• 技术进展：舜为科技与JBD共同研发基于Micro-LED的双目全彩AR眼镜，解决厚度与成像质量问题。
• 市场前景：2022年全球VR头显设备出货量预计增长26.6%，2023年有望突破2000万部，公司具备量产能力。
• 未来增长：预计2024年AR/VR业务将出现较大幅度增长，成为公司新增长点。

车载业务

• 市场趋势：车载镜头向高像素和全方位布局升级，渗透率持续提升。
• 公司地位：2020年全球车载镜头市占率32%，ADAS镜头市占率51%，全球领先。
• 激光雷达：公司具备多种激光雷达光学解决方案，未来有望受益于自动驾驶渗透率提升。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：亿元）

净利润预测

• 2022E：40.12亿元，同比-19.57%
• 2023E：51.57亿元，同比+28.55%
• 2024E：62.92亿元，同比+22.01%

EPS预测

• 2022E：3.66元
• 2023E：4.70元
• 2024E：5.74元

PE估值

• 2022E：26.03X
• 2023E：20.25X
• 2024E：16.60X

风险提示

1. 智能手机出货疲软风险：手机业务占营收70%以上，若缺芯和疫情持续，可能影响业绩。
2. 市场竞争加剧风险：车载镜头市场竞争日益激烈，公司需持续创新以维持领先地位。
3. 贸易政策波动风险：公司海外业务占比高，中美贸易摩擦可能影响出口和业绩。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑支撑：公司下半年经营拐点清晰，未来将依靠潜望式镜头、AR/VR和车载镜头创新推动业绩增长和估值提升。
• 预期表现：预计公司2022-2024年营收增长分别为-9.25%、+26.25%、+18.12%，净利润增长分别为-19.57%、+28.55%、+22.01%，EPS分别为3.66、4.70、5.74元。

总结

舜宇光学科技在手机、车载和AR/VR三大领域均具备创新能力和市场优势。当前市场已进入复苏阶段，未来创新将成为估值提升的核心动力。公司具备良好的财务基础和成长潜力，长期投资逻辑清晰，建议关注其在潜望式镜头、AR/VR及车载镜头领域的持续突破。