2017-内生外延双轮驱动，铸就飞机强健体魄_32页-3mb

中航机电（002013.SZ）研究报告总结

核心内容概述

中航机电（002013.SZ）是中国航空机电系统产业的主要供应商，具备高技术壁垒和龙头地位。公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，不断拓展业务规模，同时通过员工持股计划激发公司活力，提高发展效率。随着我国航空装备加速列装，航空机电产品在整机价值中的占比不断提升，市场前景广阔，公司估值远低于行业平均水平，因此被强烈推荐。

主要观点

• 航空机电系统的重要性：航空机电系统是飞机的“血液和肌肉”，直接关系到飞机的飞行性能和安全，其价值占比不断提升，成为飞机制造中不可或缺的部分。
• 市场空间广阔：预计我国军用航空机电市场规模将达200亿元，民用航空机电市场未来年均产值有望达到千亿规模。
• 内生与外延并重：公司通过并购和资产证券化不断提升航空机电业务的规模，2016年通过现金收购及可转债发行推进了多项资产注入计划。
• 员工持股激励：公司是业内首个通过资管计划实施员工持股的国有军工企业，有助于提升员工积极性和公司发展动力。
• 国家政策支持：随着国家对航空机电产业的重视，投资持续加大，机电系统资产证券化率低，未来有较大提升空间。

关键信息

财务概况

• 当前股价：10.33元（2017年08月02日）
• 总股本：16.04亿股
• 流通市值：216亿元
• 每股收益（2017E）：0.45元
• PE（2017E）：23.0
• PB（2017E）：2.4

营收与利润增长

• 2016年营收：85.12亿元，同比增长7.19%
• 2016年归母净利润：5.83亿元，同比增长12.28%
• 2016年扣非后归母净利润：4.26亿元，同比增长60.72%
• 2017年预计营收：97.68亿元，预计同比增长15%
• 2017年预计净利润：7.05亿元，预计同比增长21%

业务构成

• 航空产品占比：占营收超过50%，毛利占比超过70%
• 军品业务：占航空产品收入的90%以上，随着新型装备列装，业务增长空间大
• 民用航空产品：占比小但增速快，受益于C919等国产民机的发展
• 外贸转包业务：增长迅速，成为公司重要收入来源之一

资产证券化进展

• 托管资产：2014年托管18家航空企业股权，推动专业化整合
• 资产注入：2016年完成贵州风雷和枫阳的注入，2017年计划收购新航工业和宜宾三江
• 资产证券化率：目前不到50%，仍有较大提升空间

员工持股计划

• 实施情况：2016年通过非公开发行股票实现董监高及核心技术人员持股
• 激励效果：有助于激发员工积极性，推动公司长远发展
• 政策支持：2017年航空工业出台中长期激励办法，公司有望继续推进激励机制

结构与市场布局

• 主要子公司：包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司等，各承担不同的航空机电产品制造任务
• 市场布局：公司在国内军用航空机电市场占据主导地位，同时在民用和外贸市场拓展迅速
• 国际合作：在C919、MA700等项目中，公司与国际知名企业如Parker、MOOG等开展合作，提升技术水平和市场竞争力

风险提示

• 技术风险：航空军品研发存在技术不确定性
• 市场竞争风险：民品市场面临激烈的竞争，业绩可能受市场波动影响

未来展望

• 行业趋势：航空机电系统将向集成化、系统化和全电化方向发展，技术要求不断提高
• 政策支持：国家对航空机电产业的投资力度加大，预计未来将继续保持增长
• 资产注入：公司将继续推进资产证券化，提高整体盈利能力
• 员工激励：激励机制的进一步推进将有助于吸引和保留人才，提升研发和生产效率

图表与数据

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司营业收入增长
• 图3：公司归母净利润增长
• 图4：航空产品毛利率
• 图5：航空产品营收占比
• 图6：航空产品毛利占比
• 图7：航空产品收入增长
• 图8：航空产品营收占比
• 图9：各子公司2016年经营状况
• 图10：飞机价值分布
• 图11：机电系统与航电系统区别
• 图12：航空机电系统技术体系
• 图13：航空机电产品分类
• 图14-25：各机电子系统介绍
• 图26：中国未来20年民用飞机市场预测
• 图27：民用机电系统发展加速
• 图28：C919供应商
• 图29：机电系统公司成员单位分布
• 图30-31：机电系统公司营收与利润增长
• 图32-35：航空产品营收与毛利情况
• 图36：民用航空产业收入增长
• 图37：民用航空产业拓展
• 图38：我国军费增长预测
• 图39：世界军用航空器数量概况
• 图40：拟托管上市公司情况
• 图41：公司历史PE Band
• 图42：公司历史PB Band

总结

中航机电（002013.SZ）作为航空机电系统领域的绝对龙头，凭借其技术优势和市场地位，有望在未来航空装备加速列装和机电系统价值占比提升的背景下，实现持续增长。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，不断拓展业务规模，同时通过员工持股计划激发公司活力，提高研发和生产效率。随着国家对航空机电产业的重视，以及科研院所改制的推进，公司未来资产证券化率有望进一步提升，为公司带来更大的增长空间。