20160626-招商证券-中航机电-002013.SZ-平台地位明确_员工激励典范_内生外延兼备_29页_2mb_2mb

中航机电（002013.SZ）详细总结

核心内容

中航机电（002013.SZ）是一家具有高壁垒的飞机系统核心供应商，是中航工业机电板块的上市平台，具备较强的航空产品盈利能力。公司当前股价为12.24元，2016年PE为31倍，PB为3.1倍，估值低于行业平均水平，因此维持“强烈推荐”投资评级。

主要观点

• 行业地位：机电系统是飞机的核心系统，是飞机的“血液”和“肌肉”，对飞行性能和作动系统有决定性作用，是支撑战斗力的关键系统。
• 市场空间：国内军用航空机电市场预计每年达150亿元，民用航空机电市场年均产值有望达到千亿。
• 资产注入：公司托管了18家航空企业，未来有望将其中与航空主业相关性强、盈利能力高的公司注入上市公司，提升业绩。
• 员工激励：公司通过资管计划实现了董监高及核心技术人员持股，成为业内典范，有助于激发公司活力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.40、0.55和0.66元，考虑资产注入后备考EPS为0.70、0.85和0.96元。

关键信息

航空机电业务

• 公司航空产品占营收超过50%，占毛利约70%，是业绩的主要来源。
• 航空产品中90%以上为军品，毛利率保持在30%以上。
• 航空机电系统是五代战机发展的关键瓶颈，公司具备核心配套能力，未来将受益于新机型的列装。
• 随着C919、MA700、GA600等项目的推进，民用航空机电市场将迎来快速增长。

资产注入预期

• 公司目前托管了18家航空企业，未来将有更多优质资产注入。
• 已公告现金收购的5家公司预计对EPS增厚0.12元。
• 609所和610所的注入预计对EPS增厚0.18~0.21元。
• 考虑资产注入后，2016-2018年备考EPS为0.70、0.85和0.96元。

员工持股计划

• 公司通过“机电振兴1号”资管计划实现员工持股，激发公司活力。
• 该计划是首个通过资管计划实施的国有军工企业员工持股计划，具有示范意义。

财务数据

• 营业收入：2014年为75.62亿元，2015年为73.28亿元，2016年预计为82.41亿元。
• 营业利润：2014年为3.82亿元，2015年为4.85亿元，2016年预计为6.96亿元。
• 净利润：2014年为3.82亿元，2015年为4.89亿元，2016年预计为6.43亿元。
• 每股收益：2014年为0.53元，2015年为0.53元，2016年预计为0.40元。
• 资产负债率：60.2%。

详细分析

一、机电系统上市平台，航空产品主业突出

公司于2014年更名，确立了机电板块整体上市平台的地位，前身是湖北中航救生科技股份有限公司。公司主要业务由航空机电产品构成，目前大股东为中航机电系统有限公司，实际控制人为中航工业集团。

• 航空产品：占营收50%以上，占毛利70%以上，是公司业绩的决定因素。
• 非航空产品：主要包括车船载业务和制冷业务，虽然近年受宏观经济影响，但毛利率有所提升。

二、机电系统—飞机的血液和肌肉

机电系统是飞机完成飞行功能和各项作动系统的核心，涵盖燃油、液压、电源、环境控制等多个子系统，是飞机上布局最复杂、体积和重量最大、保障费用最高的系统。

• 研制周期：航空机电系统研制周期一般占飞机研制周期的三分之一以上，需提前飞机项目10年进行研究。
• 发展趋势：集成化、系统化、全电化是未来机电系统的发展方向，将提升飞机性能并优化整体设计。

三、中航机电系统公司是我国航空机电产业的主体

公司是中航工业集团下属六大军品制造板块之一，承担航空机电系统资产经营和发展任务，旗下有29家成员单位，分布在9个省市。

• 军品业务：占主导地位，主要为战斗机、运输机、直升机等提供机电系统配套。
• 民品业务：发展潜力大，随着C919等项目的推进，民机市场将迎来快速增长。

四、航空机电资产唯一平台，员工持股业内典范

公司作为机电板块的唯一上市平台，具备资产证券化空间，未来仍有资产注入预期。

• 资产证券化率：2015年板块资产证券化率分别为总资产36.01%、所有者权益38.03%、营业总收入48.73%、净利润56.97%。
• 托管公司：公司托管了18家航空企业，包括中航机电板块下属企业13家和中航通飞板块下属单位5家。
• 员工持股：公司通过资管计划实现员工持股，激发公司活力，成为业内典范。

五、盈利预测与投资建议

公司未来业绩将保持稳定增长，且有资产注入预期，估值较低，因此给予“强烈推荐”评级。

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.40、0.55、0.66元，考虑资产注入后备考EPS为0.70、0.85、0.96元。
• 投资建议：公司具备良好的增长潜力和资产注入预期，估值处于低位，投资价值高。

风险提示

• 航空军品研发技术风险：航空机电系统研发周期长，技术难度高。
• 民品面临市场竞争风险：民品市场可能面临激烈竞争，业绩有下滑风险。
• 财务数据与估值风险：公司PE和PB处于较低水平，需关注未来盈利能力和资产注入进展。