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中航电子（600372）投资研究报告总结

核心内容概述

中航电子是中航工业集团旗下的航电系统业务板块上市平台，自2009年转型航空电子业务以来，公司通过多次资产置换、定增收购、现金购买等方式整合集团核心资产，逐步发展成为航电系统领域的龙头企业。公司业务涵盖军用和民用航空电子系统，具备完整的产业链和研发制造体系，产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、座舱显示控制系统等多个领域。公司提出“343”战略，推动业务向军民多领域拓展。

主要观点

• 行业地位：公司是航空工业集团航电板块的唯一上市平台，占据行业龙头地位。
• 市场空间：我国航电系统未来市场空间巨大，预计军用航电市场规模可达约5000亿元，民用航电市场空间超万亿。
• 竞争优势：航空电子制造行业壁垒高，呈现垄断竞争格局。公司依托航空工业集团的资源，具备显著的技术优势和专业竞争力。
• 资产整合：公司资产证券化率仍有提升空间，集团计划实现70%的目标，未来资产注入预期提升。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.40、0.48元/股，对应PE分别为41、35、29倍，高于行业可比公司中位值，但受益于潜在的资产注入和军民融合战略，估值具备支撑。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.97元（2018年12月20日）
• 一年内最高/最低价：16.85/10.56元
• 市净率（PB）：3.4
• 息率：0.43
• 流通A股市值：24576百万元
• 上证指数/深证成指：2536.27/7426.44

基础数据

• 每股净资产：4.17元
• 资产负债率：65.27%
• 总股本/流通A股：1759/1759百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测

市场空间分析

• 军用市场：根据SIPRI数据，未来20年我国军用飞机采购需求约为2900架，价值约1.4万亿元，航空电子系统占整机价值约35%，预计带来约5000亿元的市场空间。
• 民用市场：中国商飞及波音预测未来十年中国将交付约8575架新机，总价值约1.2万亿美元，航空电子系统占整机价值约25%，预计带来约2500亿美元的市场空间，折合人民币超万亿。

资产整合与战略

• 公司通过资产置换、定增收购、现金购买等方式不断整合集团航电核心资产，2014年、2017年分别托管航电系统公司和发行可转债，巩固其行业龙头地位。
• 公司托管5家航电研究所，具备丰富资源和实力，未来资产注入预期较高。
• 集团资产证券化率目标为70%，目前总资产、净资产、营业收入证券化率分别为68%、58%、64%，仍有提升空间。

风险提示

• 军机采购进程低于预期
• 国家及中航工业集团政策出台不达预期

股价表现催化剂

• 新产品研发或市场开拓取得实质进展
• 资产整合出现新进展

投资评级

• 首次覆盖，给予增持评级
• 基于公司现有业务盈利预测，未来三年内生增长稳定，估值高于行业可比公司，但资产注入预期提升，支撑估值合理性。

有别于大众的认识

• 盈利能力：尽管近年营收和利润增速未达预期，但公司具备较强的自主研发能力和技术储备，预计未来毛利率和净利率将稳步上升。
• 市场竞争：虽然民营企业进入加剧竞争，但航空电子行业门槛高，公司凭借技术优势和产业链完整性，竞争优势明显。

行业背景

• 航电系统是飞机的“大脑”和“神经系统”，在整机价值中占比高，且更新换代快于整机。
• 我国军机数量和代次结构落后于美国，军费结构性改善将推动军机建设加速。
• 民用航空运输周转率提升，带动民机需求增长，航电系统市场空间巨大。

结论

中航电子作为国内唯一上市的航电系统平台，凭借航空工业集团的资源整合和自身的技术实力，在军用和民用航电市场中具备明显优势。公司未来三年盈利稳定增长，资产注入预期提升，具备长期增长潜力，因此首次覆盖给予增持评级。