20170802-招商证券-中航机电-002013.SZ-内生外延双轮驱动_铸就飞机强健体魄_31页_2mb

中航机电（002013.SZ）投资分析总结

核心内容

中航机电（002013.SZ）是一家专注于航空机电系统的龙头企业，其业务涵盖军用与民用航空机电产品，以及非航空产品。公司目前估值低于行业平均水平，维持“强烈推荐”投资评级。随着国家对航空装备的重视及机电系统技术的提升，公司未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业地位：中航机电是航空机电系统的主要供应商，技术壁垒高，具备核心配套能力，是中航工业集团机电板块的上市平台。
• 市场空间：我国航空机电系统市场空间广阔，预计军用市场年均规模达200亿元，民用市场年均产值将达千亿。
• 发展趋势：机电系统正朝着集成化、系统化和全电化方向发展，成为飞机性能提升的关键。
• 内生与外延：公司通过内生增长和外延并购，不断扩大机电板块规模，资产证券化率不足50%，仍有较大提升空间。
• 员工持股：公司通过员工持股计划，激发员工积极性，提高企业活力，成为业内典范。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：10.33元
• 总股本：16.04亿股
• 已上市流通股：209,504万股
• 总市值：249亿元
• 流通市值：216亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.1元
• ROE（TTM）：8.2%
• 资产负债率：55.9%
• 主要股东：中航机电系统有限公司，持股比例37.59%

财务表现

• 2016年营业收入：85.12亿元，同比增长7.19%
• 2016年归母净利润：5.83亿元，同比增长12.28%
• 2016年扣非后归母净利润：4.26亿元，同比增长60.72%
• 2017年预计营收：97.68亿元
• 2017年预计净利润：7.05亿元
• PE（2017E）：35.3
• PB（2017E）：2.9

航空机电系统的重要性

• 飞机系统：机电系统是飞机的“血液和肌肉”，直接影响飞行功能和作动性能，是飞机安全和可靠性的重要保障。
• 机电系统占整机价值比例：预计五代战机中机电系统占比将显著提升，达到20%-30%。
• 研制周期：机电系统研制周期占飞机研制周期的三分之一以上，需提前10年规划。

市场空间预测

• 军用市场：未来10年预计达200亿元，主要来自新型战机、舰载机、运输机等。
• 民用市场：预计未来20年将达3000亿美元，年均150亿美元，约合1000亿元人民币。
• C919项目：中航机电参与多个系统研制，包括液压、燃油、电源、高升力等。

资产注入与资本运作

• 资产证券化率：目前不足50%，仍有较大提升空间。
• 托管计划：公司托管了18家相关企业，推进专业化整合。
• 收购计划：2017年拟发行可转债收购新航工业和宜宾三江，增强公司实力。
• 资本运作：2012年完成资产重组，2016年现金收购两家公司，2017年拟收购两家公司。

员工持股与激励机制

• 员工持股计划：2015年非公开发行股票募集19.61亿元，其中“机电振兴1号”实现核心人员持股。
• 激励机制：公司作为航空工业集团激励机制探索的先锋单位，有望继续推进，提升核心人才积极性。

结构清晰总结

一、航空机电系统绝对龙头

• 收入规模与盈利能力：公司自2012年重组后，营业收入和归母净利润保持稳定增长。
• 航空机电产品占比：航空产品占营收超过50%，占毛利超过70%，是公司业绩的决定性因素。
• 子公司情况：公司旗下子公司承担各类航空机电产品的研制和生产，如庆安公司、陕航电气等。

二、机电系统—飞机的血液和肌肉

• 机电系统功能：是飞机起飞、作动和保障飞行员安全的关键系统。
• 机电系统分类：包括供电、液压、燃油、环境控制、机轮刹车等。
• 发展趋势：集成化、系统化和全电化是未来发展方向。

三、中航机电系统公司是我国航空机电产业的主体

• 内生外延双轮驱动：公司通过内部增长和外部并购，不断扩大业务规模。
• 盈利能力：航空产品盈利能力强，占营收和毛利的大部分。
• 国际合作：与Parker、UTAS等组建合资公司，提高技术水平。

四、航空机电资产唯一平台，内生外延双轮驱动

• 资产证券化：公司资产证券化率不足50%，仍有较大提升空间。
• 托管计划：托管18家企业，推进专业化整合。
• 资本运作：公司持续推进资产注入，如收购新航工业和宜宾三江。

五、员工持股业内典范，激励机制有望继续推进

• 员工持股计划：公司通过资管计划实现员工持股，激发员工积极性。
• 激励机制：公司有望继续推进激励机制，提升人才创新能力。

风险提示

• 航空军品研发技术风险：技术难度高，存在研发失败的风险。
• 民品市场竞争加剧：民机领域面临激烈的市场竞争，业绩可能下滑。