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中航机电系列报告之一：机电系统唯一整合平台，航空主业内生增长稳健

核心内容概述

中航机电是中国航空工业集团公司旗下的航空机电系统业务整合与产业化发展平台，自2004年上市以来，业务重心逐步从汽车零部件转向航空机电产品。公司是航空机电细分领域的龙头企业，具有显著的行业地位和增长潜力。通过持续的资本运作，公司不断注入优质资产，提升盈利能力，未来发展前景值得期待。

主要观点

1. 机电系统唯一整合平台，外延扩张加速

• 中航机电是航空机电系统业务的专业化整合平台，2012年通过收购多家公司实现业务转型。
• 公司目前托管大股东14家单位，未来存在资产注入预期。
• 资本运作分为三大阶段，预计资本运作后2017年备考EPS增厚超过50%。
• 公司在2017年已通过可转债方式完成部分资产收购，进一步巩固其在航空机电领域的地位。

2. 航空机电产品决定业绩增量，内生增长稳健

• 公司业务包括航空机电产品、汽车零部件、其他制造业及现代服务业，其中航空机电产品是业绩的核心驱动。
• 2017年航空机电产品营收占比达59%，毛利率稳定在27%至35%之间，显著高于整体毛利率。
• 公司在军用航空机电产品市场占有率接近100%，未来有望受益于五代战机机电系统价值占比提升至20%-30%。
• 内生增长表现稳健，2016年扣非净利润同比大幅增长60.72%，2017年营业利润同比增长47.35%，显示公司盈利能力增强。

3. 航空机电系统——飞机的血液和肌肉

• 航空机电系统是飞机运行不可或缺的组成部分，负责保障飞行安全和执行各种功能。
• 机电系统涵盖燃油系统、电源系统、液压系统、悬挂发射系统等多个子系统，技术含量高，市场需求稳定。
• 公司产品广泛应用于国产军机（如歼10、枭龙、运八）和民用飞机（如C919），具有广阔的市场前景。

关键信息

• 公司定位：航空机电系统龙头，具备唯一整合平台优势。
• 市场空间：军民用市场广阔，尤其在五代战机机电系统领域增长潜力大。
• 财务预测：预计2018年至2020年EPS分别为0.29元、0.36元、0.41元，对应PE分别为30倍、24倍、21倍，维持“强烈推荐”评级。
• 盈利增长：公司内生增长稳健，2016年扣非净利润增长显著，2017年营业利润增长47.35%，显示公司具备良好的盈利能力和增长潜力。
• 资产注入预期：公司未来存在资产注入预期，有助于进一步提升市场占有率和盈利能力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 订单不及预期

财务指标概览

未来展望

• 公司未来三年业绩有望保持快速增长，尤其在五代战机机电系统领域。
• 持续的资本运作和资产注入将增强公司竞争力，推动业绩提升。
• 汽车业务逐步退出，聚焦航空机电系统，发展前景更加明确。

结论

中航机电作为航空机电系统唯一整合平台，具有显著的行业地位和增长潜力。公司内生增长稳健，外延扩张加速，未来业绩有望持续提升，维持“强烈推荐”的投资评级。