20210409-光大证券-2021年3月CPI和PPI数据点评兼债市观点_演变逻辑并没有改变_继续维持温和通胀判断_7页_446kb

总量研究总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国CPI和PPI数据，并结合当前经济环境对后续通胀趋势及债市观点进行了研判。核心观点是，尽管3月CPI和PPI同比均出现上升，但整体通胀仍维持温和态势，短期内难以形成显著的通胀压力。

主要观点

CPI走势分析

• 3月CPI同比上涨0.4%，环比下降0.5%，出现不常见的组合，主要由春节时间错位和去年同期低基数所致。
• 消费品价格仍处下降通道，居民收入受疫情影响尚未完全恢复，消费修复过程缓慢。
• 食品价格由涨转跌，猪肉、蔬菜价格持续走低，预计后续仍有下降空间。
• 非食品价格小幅上涨，主要由工业消费品价格上涨驱动，尤其是汽油、柴油价格受国际原油价格上涨影响显著。
• 核心CPI同比增长0.3%，环比持平，核心CPI仍处于较低水平，反映消费需求不足。

PPI走势分析

• 3月PPI同比上涨4.4%，环比上涨1.6%，延续去年12月以来的演变逻辑。
• PPI上涨主要由新涨价因素驱动，去年基数较低，国际大宗商品价格上涨是关键推动力。
• 生产资料价格涨幅明显高于生活资料，原材料价格上涨显著，但向制造业成品端传导不畅。
• 国内上游原材料价格上升动力减弱，煤炭等价格环比下降，制造业成品价格未明显提升，说明PPI更多受输入性压力影响。
• PPI整体走势温和，后续上涨空间有限，主要受成本端和需求端双重制约。

关键信息

通胀环境展望

• 消费品物价恢复需时间，全年难以出现明显上涨，短期内仍以温和通胀为主。
• PPI受国际大宗商品价格主导，但向制造业成品端传导不显著，后续上涨动力不足。
• 外需对PPI的影响减弱，出口强势主要源于疫情带来的“订单归集效应”，随着全球经济复苏，外需将趋于正常。

债市观点

• 10Y国债收益率预计在3.0%-3.3%之间震荡，大幅波动可能性较低。
• 经济数据超预期可能性存在，但需结合“就地过年”、“疫苗接种”、“美国刺激计划”等因素综合判断。

风险提示

• 疫情反复可能影响全球经济复苏进程，增加通胀和经济走势的不确定性。
• 国内经济仍处于恢复阶段，疫情衍生风险不容忽视。
• CPI与PPI传导不畅，需关注不同商品价格走势的分化。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com
  • 联系人：李枢川，010-58452065，lishuchuan@ebscn.com

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分析方法与局限性说明

• 本报告分析基于合理假设，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法和模型存在局限性，不保证证券价格与报告一致。

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