深度报告-20211124-中航证券-万泽股份-000534.SZ-深度报告_高温合金业务加速兑现_军品业务进入收获期_24页_1mb

万泽股份（000534.SZ）深度报告总结

核心内容

万泽股份（000534.SZ）是一家以航空新材料、生物医药和产业地产为核心业务的综合性集团企业，旗下拥有万泽高温合金和万泽医药两大优质资产。公司通过股权置换引入内蒙双奇药业，剥离地产业务，实现轻装上阵。2021年前三季度，公司营收和净利润增速明显改善，分别同比增长26.11%和22.34%，展现出良好的增长势头。

主要观点

1. 业务结构优化

• 公司主营业务包括微生态制剂和高温合金及其制品的研发、生产及销售。
• 通过股权置换，公司实现了优质资产注入，优化了业务结构，强化了在高温合金和医药领域的竞争力。
• 内蒙双奇药业是国内唯一专注于消化和妇科微生态系统的厂家，具备较强的研发实力和市场优势。

2. 高温合金业务进展显著

• 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，建立了完整的高温合金研发体系，包括母合金、粉末冶金制粉和高温合金构件。
• 深汕万泽精密铸造具备航空发动机用先进高温合金年产150吨的量产能力，且正在推进涡轮盘等产品的量产。
• 万泽中南研究院在高温合金研发方面取得重大突破，如第五代单晶高温合金的研发和技术储备，为公司军品业务进入收获期奠定了基础。

3. 医药业务稳健发展

• 公司医药业务主要为微生态制剂，包括“金双歧”和“定君生”，均为国家一类新药。
• 内蒙双奇药业通过GMP认证，成为国内自动化程度最高的微生态制剂生产企业之一。
• 尽管受集采影响，但公司通过加大研发投入和拓展新产品线，保持了医药业务的稳定增长。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司营收分别为6.30亿元、7.18亿元、8.26亿元，归母净利润分别为1.11亿元、1.32亿元、1.56亿元。
• 对应PE分别为71倍、60倍、50倍，首次覆盖给予“买入”评级，表明公司未来增长潜力较大。

关键信息

业务增长

• 2020年公司营收5.53亿元，同比增长0.70%；归母净利润0.77亿元，同比增长8.56%。
• 2021年三季度公司营收4.69亿元，同比增长26.11%；归母净利润0.85亿元，同比增长22.34%。

技术与研发

• 公司高温合金业务已具备大规模量产能力，核心技术包括超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片精密铸造、粉末涡轮盘制备等。
• 公司研发投入逐年增加，2020年研发投入1.19亿元，占营收比例21.48%，研发团队达到国际一流水平。
• 截至2020年，公司高温合金业务累计获得授权专利66项，其中发明专利10项，实用新型专利26项，软件著作权4项。

市场前景

• 高温合金是航空航天发动机热端部件的核心材料，需求增长迅速。
• 2015-2019年中国高温合金市场规模从100亿元增长至169.8亿元，预计到2026年将增长至342亿元。
• 高温合金市场壁垒较高，包括技术、市场先入和质量标准壁垒，行业竞争格局较为稳定。

风险提示

• 盈利水平风险：公司高温合金业务尚处于产业化建设阶段，收入规模较小，若微生物制剂业务出现重大不利情况，公司可能面临亏损。
• 市场风险：部分下游客户要求产品认证后方可进入其供应商名录，若不能及时通过认证，可能影响销售。

财务数据概览

总结

万泽股份凭借其在高温合金和微生态制剂领域的深厚技术积累与市场布局，展现出良好的增长潜力。高温合金业务正加速产业化，而医药业务则在集采背景下保持稳健增长。公司通过股权激励和资产注入，进一步增强了市场信心与业务协同效应，未来有望在高温合金需求快速增长的背景下实现业绩持续提升。然而，公司仍需面对高温合金产业化进程中的技术与市场风险，以及医药业务可能受到政策变动的影响。总体来看，公司具备较强的发展动能，值得投资者关注。