深度报告-20230414-国元证券-万泽股份-000534.SZ-深度研究报告_双轮驱动_带动未来业绩高增长_高温合金业务实现跨越式发展_30页_3mb

万泽股份公司首次覆盖报告分析总结

万泽股份是一家综合性集团企业，主营业务涵盖微生态活菌产品和高温合金及其制品的研产销售。公司营收和归母净利润在近5年间分别实现32.39%和13.53%的复合增长，2022年归母净利润同比增长64.7%。旗下主要产品包括微生态活菌药品（金双歧、定君生）与高温合金产品（精铸叶片、粉末涡轮盘）。

1. 技术实力与产能扩张

• 高温合金领域：公司是国内唯一具备高温合金全流程研制能力的民营企业，于长沙、上海和深圳建设三大生产基地，2022年高温合金业务收入同比增长92.61%，毛利率达38.79%。
• 微生态活菌领域：公司深耕消化与妇科细分市场，推出新产品“今日益菌”与“三联益生菌粉”，并于珠海启动生物医药产业化基地建设，规划通过定增补充产能。

2. 细分领域竞争力

• 高温合金产品性能优异，广泛应用于航空发动机和燃气轮机等高端制造领域，技术覆盖单晶叶片等高附加值部件。
• 微生态活菌产品在益生菌市场空间中迅速扩张，产品力优势明显，尤其是金双歧成为国内唯一临床与OTC双跨的产品。

3. 市场空间与增长潜力

• 军用航发领域需求增长稳健，预计2033年前军用涡轮叶片市场空间超930亿元；燃气轮机市场空间预计265亿元。
• 益生菌产品2027年中国市场空间预计达1429亿元，公司产品具备长期发展潜力。

4. 投资建议

预计2023-2025年公司归母净利润复合增速超100%，EPS分别为0.59元、0.95元、1.40元，PE估值分别对应27、17、11倍。参考可比公司估值倍数，给予“买入”评级，认为在高温合金与微生态业务带动下，未来高增长确定性较高。