> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万泽股份（000534）业务与投资分析总结 ## 核心内容概述 万泽股份是一家专注于高温合金材料与生物医药领域的民营企业，公司业务涵盖高温合金制造与微生物药品生产，形成了“技术壁垒+市场刚需”的双轮驱动模式。随着航空航天、核电等下游行业需求复苏以及高温合金产能释放，公司业绩持续增长，同时在微生物药品领域深耕多年，形成了稳定的盈利模式。公司当前处于战略转型期，高温合金业务成为新的业绩增长点，未来发展前景广阔。 ## 主要观点 - **业务双驱动**：公司深耕高温合金与生物医药两大领域，分别承担“材料硬科技”与“生物制药”的角色，形成互补。 - **高温合金业务快速增长**：受益于“两机专项”政策支持、高端装备放量与能源转型，高温合金业务迎来高速增长期。 - **微生物药品业务稳定盈利**：公司通过“金双歧”与“定君生”等核心产品，占据微生态制剂细分市场，具备高毛利率和稳定现金流。 - **国际化布局加速**：公司在海外拓展方面取得突破，与西门子能源、沙特工业和矿产资源部等达成合作，拓展海外市场。 - **股权激励与研发投入**：公司通过股权激励计划，绑定核心人才，提升组织活力；同时加大研发投入，推进技术创新。 ## 关键信息 ### 1. 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | P/E（倍） | |------------|----------------------|------------|----------------------|------------|-------------|-----------| | 2024A | 1,079 | 9.93% | 192.74 | 9.17% | 0.38 | 66.04 | | 2025A | 1,291 | 19.62% | 197.02 | 2.22% | 0.39 | 64.61 | | 2026E | 2,139 | 65.79% | 355.37 | 80.37% | 0.70 | 35.82 | | 2027E | 3,291 | 53.84% | 454.90 | 28.01% | 0.89 | 27.98 | | 2028E | 5,570 | 69.22% | 662.84 | 45.71% | 1.30 | 19.20 | ### 2. 业务结构 | 业务板块 | 收入占比 | 2025年收入（百万元） | 毛利率 | |--------------|----------|----------------------|--------| | 医药制造 | 71.78% | 926.3 | 90.97% | | 制造业 | 26.24% | 338.6 | 21.15% | | 其他业务 | 1.99% | 25.7 | 45% | ### 3. 业务亮点 #### 高温合金业务 - **市场前景广阔**：受益于“两机专项”、国产大飞机、低空经济及AI数据中心建设带来的燃机装机扩容。 - **技术壁垒高**：掌握超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造等核心技术，具备从母合金到精密部件的全流程能力。 - **客户资源优质**：已进入中航发商发、西门子能源等核心客户供应链，具备高附加值订单。 - **产能持续释放**：截至2025年末，具备单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年生产能力。 #### 微生物药品业务 - **核心产品优势**：拥有“金双歧”和“定君生”两个独家产品，市场占有率高，毛利率达90.97%。 - **布局大健康**：推出益生菌固体饮料、益生菌牙膏等新产品，拓展“药品+大健康”产业链。 - **渠道完善**：覆盖全国3000多家等级医院与10万余家终端药房，营销体系成熟。 - **研发与合作**：与四川厌氧生物科技达成合作，推进“KAL-001”阴道用四联活菌制剂产业化。 ### 4. 投资评级 - **首次覆盖**：公司被给予“买入”评级。 - **估值分析**：预计2026-2028年PE分别为36/28/19倍，低于可比公司平均值。 - **增长预期**：公司2026-2028年营收预计分别为21.4/32.9/55.7亿元，归母净利润预计分别为3.55/4.55/6.63亿元。 ## 风险提示 1. **客户集中度过高**：公司主要客户集中于中航发商发、西门子能源等少数主机厂，若订单释放节奏延迟或客户调整采购计划，可能影响业绩。 2. **上游材料涨价**：镍、钴、铼等关键原材料价格波动可能影响毛利率。 3. **生产安全风险**：高温合金精密铸造涉及高温、高压等工艺，存在生产事故风险。 ## 业务拓展与战略转型 - 公司2019年完成重大资产置换，剥离房地产业务，置入内蒙古双奇药业股权，确立“生物医药+高温合金”双主业格局。 - 2024年高温合金新增订单大幅增长，产品已应用于多型号航空发动机。 - 2025年公司进一步强化“两机”产业链布局，通过资本运作拓展发展空间。 - 公司正在推进珠海生物医药基地建设与高温合金产能扩建，实现从地方电力企业向高科技企业的转型。 ## 股权结构 - 截至2026年一季报，第一大股东为万泽集团有限公司，持股20.33%。 - 公司回购专用证券账户持股5.34%，全国社保基金103组合持股4.02%。 - 股权结构稳定，子公司业务分工明确，形成风险对冲机制。 ## 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为61.47%，预计2026-2028年逐步下降至45.90%。 - **资产规模**：2025年资产总计为4,590百万元，预计2028年将达9,733百万元。 - **经营现金流**：2025年为113百万元，预计2026年为113百万元，2027年将显著增长至408百万元。 ## 总结 万泽股份凭借在高温合金与生物医药领域的技术积累和市场布局，实现了从传统电力企业向高科技企业的战略转型。高温合金业务受益于政策支持与市场需求增长，成为业绩增长的核心驱动力；微生物药品业务则凭借独家产品和高毛利率，成为公司稳定的盈利来源。公司通过股权激励和研发投入，提升组织效率与技术壁垒，同时加快国际化步伐，拓展海外市场。整体来看，公司具备良好的增长潜力和估值优势，未来发展前景值得期待。