深度报告-20260728-东吴证券-万泽股份-000534.SZ-医药业务筑牢业绩压舱石_航发国产化+数据中心建设助力高温合金快速发展_20页_1mb

万泽股份（000534）业务与投资分析总结

核心内容概述

万泽股份是一家专注于高温合金材料与生物医药领域的民营企业，公司业务涵盖高温合金制造与微生物药品生产，形成了“技术壁垒+市场刚需”的双轮驱动模式。随着航空航天、核电等下游行业需求复苏以及高温合金产能释放，公司业绩持续增长，同时在微生物药品领域深耕多年，形成了稳定的盈利模式。公司当前处于战略转型期，高温合金业务成为新的业绩增长点，未来发展前景广阔。

主要观点

• 业务双驱动：公司深耕高温合金与生物医药两大领域，分别承担“材料硬科技”与“生物制药”的角色，形成互补。
• 高温合金业务快速增长：受益于“两机专项”政策支持、高端装备放量与能源转型，高温合金业务迎来高速增长期。
• 微生物药品业务稳定盈利：公司通过“金双歧”与“定君生”等核心产品，占据微生态制剂细分市场，具备高毛利率和稳定现金流。
• 国际化布局加速：公司在海外拓展方面取得突破，与西门子能源、沙特工业和矿产资源部等达成合作，拓展海外市场。
• 股权激励与研发投入：公司通过股权激励计划，绑定核心人才，提升组织活力；同时加大研发投入，推进技术创新。

关键信息

1. 财务预测

2. 业务结构

3. 业务亮点

高温合金业务

• 市场前景广阔：受益于“两机专项”、国产大飞机、低空经济及AI数据中心建设带来的燃机装机扩容。
• 技术壁垒高：掌握超高纯度高温合金熔炼、涡轮叶片无余量精密铸造等核心技术，具备从母合金到精密部件的全流程能力。
• 客户资源优质：已进入中航发商发、西门子能源等核心客户供应链，具备高附加值订单。
• 产能持续释放：截至2025年末，具备单晶及定向叶片6万件/年、等轴叶片30.7万件/年生产能力。

微生物药品业务

• 核心产品优势：拥有“金双歧”和“定君生”两个独家产品，市场占有率高，毛利率达90.97%。
• 布局大健康：推出益生菌固体饮料、益生菌牙膏等新产品，拓展“药品+大健康”产业链。
• 渠道完善：覆盖全国3000多家等级医院与10万余家终端药房，营销体系成熟。
• 研发与合作：与四川厌氧生物科技达成合作，推进“KAL-001”阴道用四联活菌制剂产业化。

4. 投资评级

• 首次覆盖：公司被给予“买入”评级。
• 估值分析：预计2026-2028年PE分别为36/28/19倍，低于可比公司平均值。
• 增长预期：公司2026-2028年营收预计分别为21.4/32.9/55.7亿元，归母净利润预计分别为3.55/4.55/6.63亿元。

风险提示

1. 客户集中度过高：公司主要客户集中于中航发商发、西门子能源等少数主机厂，若订单释放节奏延迟或客户调整采购计划，可能影响业绩。
2. 上游材料涨价：镍、钴、铼等关键原材料价格波动可能影响毛利率。
3. 生产安全风险：高温合金精密铸造涉及高温、高压等工艺，存在生产事故风险。

业务拓展与战略转型

• 公司2019年完成重大资产置换，剥离房地产业务，置入内蒙古双奇药业股权，确立“生物医药+高温合金”双主业格局。
• 2024年高温合金新增订单大幅增长，产品已应用于多型号航空发动机。
• 2025年公司进一步强化“两机”产业链布局，通过资本运作拓展发展空间。
• 公司正在推进珠海生物医药基地建设与高温合金产能扩建，实现从地方电力企业向高科技企业的转型。

股权结构

• 截至2026年一季报，第一大股东为万泽集团有限公司，持股20.33%。
• 公司回购专用证券账户持股5.34%，全国社保基金103组合持股4.02%。
• 股权结构稳定，子公司业务分工明确，形成风险对冲机制。

财务健康状况

• 资产负债率：2025年为61.47%，预计2026-2028年逐步下降至45.90%。
• 资产规模：2025年资产总计为4,590百万元，预计2028年将达9,733百万元。
• 经营现金流：2025年为113百万元，预计2026年为113百万元，2027年将显著增长至408百万元。

总结

万泽股份凭借在高温合金与生物医药领域的技术积累和市场布局，实现了从传统电力企业向高科技企业的战略转型。高温合金业务受益于政策支持与市场需求增长，成为业绩增长的核心驱动力；微生物药品业务则凭借独家产品和高毛利率，成为公司稳定的盈利来源。公司通过股权激励和研发投入，提升组织效率与技术壁垒，同时加快国际化步伐，拓展海外市场。整体来看，公司具备良好的增长潜力和估值优势，未来发展前景值得期待。