20160527-安信证券-万泽股份-000534.SZ-正在崛起的高温合金新龙头_35页_2mb

万泽股份高温合金行业分析总结

核心内容

高温合金是能够在 $600^{\circ}\mathrm{C}$ 以上及一定应力条件下长期工作的金属材料，具有优异的高温强度、抗氧化、抗热腐蚀和抗疲劳性能，是航空发动机、燃气轮机等关键热端部件的核心材料。其发展水平直接反映国家的国防和工业实力，是航空工业的“基石”。

主要观点

• 需求潜力巨大：随着军民航空、燃气轮机、汽车涡轮增压及核能等领域的快速发展，高温合金需求持续增长，预计未来20年我国高温合金年均销售及叶片维修市场规模将超过1500亿元人民币。
• 自主化趋势显著：受《瓦森纳协定》限制，我国无法进口高端高温合金，推动国内自主发展。国家政策频出，如“两机专项”、航空发动机集团成立等，为高温合金产业发展注入动力。
• 供给壁垒高：高温合金行业技术与资金壁垒极高，海外企业如GE、PWA、Rolls-Royce等占据主导地位，国内则由三大钢企、科研院所及新进入者形成三方竞争格局。
• 万泽股份崛起：作为转型高温合金的民企，万泽股份拥有国际顶级研发团队，聚焦母合金与单晶叶片生产，依托中南研究院和定增项目，业绩成长性显著。

关键信息

高温合金分类及性能

• 基体元素：铁基、镍基、钴基，其中镍基应用最广。
• 成型方式：变形、铸造、粉末，铸造合金为主，单晶合金为未来发展方向。
• 强化类型：固溶强化、时效沉淀强化、弥散强化，单晶合金因无晶界而具备更优性能。
• 典型合金：如DD6、IC6、DZ4、DD3等，国内在二代单晶合金方面已取得突破。

高温合金发展趋势

• 技术演进：从变形合金 → 铸造合金 → 定向凝固 → 单晶合金，性能逐步提升。
• 应用领域：主要应用于航空发动机热端部件（涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘、燃烧室），也逐渐拓展至核电、燃气轮机、汽车等领域。
• 材料性能：单晶合金的蠕变性能显著优于定向合金，其热强性能提升约50%，是高性能发动机的关键。

中国高温合金发展现状

• 发展历程：分为三个阶段，从仿制苏联技术 → 引进欧美技术 → 自主研发单晶合金。
• 技术差距：与国际顶尖水平存在20年差距，主要体现在成材率（30% vs 80%）、使用寿命（不足1000小时 vs 上万小时）、工艺稳定性及设备水平等方面。
• 政策支持：国家将高温合金作为战略材料，出台多项政策推动研发和生产，如“两机专项”、通用航空发展指导意见等。

公司分析：万泽股份

公司概况

• 转型背景：自2014年起剥离地产业务，专注高温合金领域。
• 技术优势：拥有国际顶尖高温合金研发团队，产品成品率和含硫量达到世界领先水平。
• 产品聚焦：主攻高温合金母合金和单晶叶片生产，面向国内外市场。
• 战略布局：依托中南研究院，定增项目布局母合金、单晶叶片及高温合金粉末产能，为未来增长奠定基础。

财务与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.08元、0.17元和0.61元，3年复合增长率达280%。
• 估值分析：当前市盈率（PE）为165.9倍，市净率（PB）为3.6倍，目标市值150亿元，对应2017年动态市盈率40倍。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价24元。

风险提示

• 定增项目不达预期：可能影响公司未来增长。
• 核心人才流失：影响技术研发与产业化进程。
• 政策执行不达预期：可能影响行业发展速度。

总结

高温合金作为航空发动机及燃气轮机等关键部件的材料，其发展直接关系到国家的工业和国防实力。我国在该领域仍存在较大技术差距，但随着政策支持和企业自主研发的推进，未来市场空间广阔。万泽股份作为国内高温合金领域的成长型龙头，凭借技术优势和战略布局，有望在国产化浪潮中占据有利位置，成为行业重点受益标的。