20230315-国盛证券-万泽股份-000534.SZ-高温合金持续扩产迎接爆发式订单需求_3页_566kb

万泽股份（000534.SZ）总结

核心内容

万泽股份（000534.SZ）是一家专注于高温合金及医药业务的企业，近年来在高温合金领域持续扩产以应对快速增长的订单需求。公司计划通过多个技术改造项目提升产能，巩固其在航空发动机（两机）高温合金市场的领先地位。同时，公司医药业务亦表现稳健，预计未来将保持稳定增长。

主要观点

1. 高温合金业务持续扩张

• 行业背景：随着我国两机领域（航空发动机和燃气轮机）的快速发展，高温合金市场需求显著增长。
• 产能瓶颈：当前产能已难以满足爆发式订单需求，公司拟通过技术改造项目提升生产能力。
• 投资计划：
  • 首期投资：6.97亿元，用于多个厂房的扩产及设备升级。
  • 目标产能：
    • E厂房：年产600万件汽车涡轮、24万件人工关节、12万件高端不锈钢件。
    • F厂房：年产XX叶片12万件、XX等轴工作叶片3.4万件、XX等轴导向叶片9000件、XX单晶/定向工作叶片1.5万件、XX单晶/定向导向叶片2700件、其他等轴结构件7600件。
    • G厂房：年产增加3万件钛合金产品。
  • 其他项目：包括科研生产基础设施二期建设、检测工程中心设备建设、粉末冶金扩产、型芯研发条件建设等。

2. 高温合金业务成长性突出

• 订单增长：公司已获得商用发动机叶片、XX燃气轮机叶片等订单，并快速切入多个两机型号。
• 盈利能力提升：2022年毛利率实现较大幅度增长，未来随着规模效应和良品率提升，毛利率有望进一步改善。
• 市场地位：公司是国内布局精铸叶片的重要民企，具备国际一流的研发团队，产品技术水平和批产能力已获认可。
• 未来前景：精铸叶片作为航发关键零部件，市场空间广阔，且工艺壁垒高，公司有望在未来几年实现高温合金业务的高速增长。

3. 医药业务稳步增长

• 产品优势：公司金双歧产品可调理肠道益生菌群，对肠道紊乱有较好疗效，且对新冠后人体免疫能力有保障。
• 订单增长：2023年订单大幅增长，医药业务预计未来保持稳定增长态势。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2023~2025年公司归母净利润分别为2.36亿元、3.65亿元、4.96亿元。
  • 对应PE分别为35.7倍、23.0倍、17.0倍。
• 估值指标：
  • P/B（市净率）从7.8倍降至3.8倍。
  • EV/EBITDA从44.3倍降至11.9倍，显示估值逐步下降。

股票信息

• 行业：生物制品。
• 股价：2023年3月14日收盘价为16.79元。
• 总市值：84.05亿元。
• 总股本：500.62百万股。
• 自由流通股比例：98.40%。
• 30日日均成交量：7.95百万股。

财务表现

• 营业收入：2023年预计增长至137.1亿元，2022年为79.4亿元，2021年为65.6亿元，增速分别为72.7%、21.0%、18.8%。
• 净利润：2023年预计增长至23.6亿元，2022年为10.6亿元，2021年为8.9亿元，增速分别为131.7%、54.9%、35.8%。
• 毛利率：从79.4%降至62.0%，但整体仍保持较高水平。
• 净利率：从14.5%提升至20.2%。
• ROE：从8.1%提升至21.0%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：从48.1%降至37.5%，财务结构逐步优化。

风险提示

• 公司产品产业化进程不及预期。
• 新产能扩产进度不及预期。

总结

万泽股份凭借其在高温合金领域的技术优势和产能扩张计划，正迎来航空发动机业务的快速增长期。公司已切入多个两机型号，未来收入和盈利能力有望显著提升。同时，医药业务亦保持稳定增长，进一步支撑公司整体业绩。虽然当前估值较高，但随着产能释放和业绩提升，公司具备良好的成长潜力，维持“买入”评级。